亨卢斯生物科技（2696 HK）研报总结
公司概况与核心观点
亨卢斯生物科技（2696 HK）正发展成为一家以HLX43（PD-L1 ADC）为首的创新生物制药企业，同时持续推进生物类似药在中国和全球的市场化。公司核心观点包括：
- HLX43（PD-L1 ADC）：作为全球领先的PD-L1 ADC，HLX43在IO耐药NSCLC患者中展现出显著疗效，ORR达38.1%，mPFS为5.4个月，且在sq-和nsq-NSCLC中均表现出持续抗肿瘤活性。即将在WCLC上公布的EGFR野生型nsq-NSCLC数据或进一步强化其临床价值。
- 塞普鲁利单抗：已获欧盟和东南亚地区批准，美国针对1L ES-SCLC的桥接研究即将完成招募，NDA预计2026年初提交。围手术期胃癌的Ph3数据预计2025年底前获得，同时在一线MSS结直肠癌中展现出有吸引力的机会。
- 生物类似药：曲妥珠单抗销售收入强劲，达14.4亿人民币；Serplulimab销售收入5.98亿人民币，但受竞争加剧影响同比下降12%。公司预计2025财年海外产品收入将同比增长50%以上。
- 其他创新资产：HLX22（HER2单抗）在Ph2试验中显示出显著疗效，mPFS未达到（超22个月）vs对照组的8.2个月，正在推进全球Ph3 MRCT研究。
财务表现与预测
- 2025年上半年：收入28.2亿人民币（同比增长3%），符合预期；净利润3.9亿人民币（同比增长1%），达全年预估的31%。预计将从与BD的交易中获得额外预付款。
- 财务预测：公司预计未来几年收入将持续增长，2025-2027年收入预测分别为3.215亿、5.395亿、5.724亿人民币。净利润方面，预计2025-2027年分别为2.370亿、3.919亿、4.185亿人民币。
- 估值：基于DCF模型，目标价修正为HK$97.75，较之前的HK$61.98有显著提升。公司预计2025-2027年EPS分别为1.97、0.86、1.49人民币。
研究结论与建议
- 买入评级：维持买入评级，认为亨卢斯正从生物类似药向创新生物制药企业转型，HLX43等创新资产具有强劲的市场潜力。
- 目标价与估值：目标价HK$97.75，基于DCF模型，WACC为9.13%，终期增长3.5%。
- 风险提示：需关注创新药研发风险、市场竞争加剧以及生物类似药商业化进度。
关键数据
- 收入预测（人民币百万）：2025E 32,152 -> 2026E 53,950 -> 2027E 57,240
- 净利润预测（人民币百万）：2025E 23,700 -> 2026E 39,190 -> 2027E 41,850
- EPS预测（人民币）：2025E 1.97 -> 2026E 0.86 -> 2027E 1.49
- 市盈率预测（x）：2025E 76.4 -> 2026E 50.9 -> 2027E 39.1
