锂电材料行业2024年Q1财报点评：盈利承压，有望进入底部区间

电气设备行业 投资评级 看好 证券研究报告|行业点评2024/5/9 锂电材料行业2024年Q1财报点评：盈利承压，有望进入底部区间 分析师：张鹏 登记编码：S0950523070001 邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn 图表1：2024Q1电池行业归母净利润同比增长9%图表2：2024年Q1电池行业净利率环比上升 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2021202220232024Q1 营收（亿元）归母净利润（亿元） 营收同比增速（右）利润同比增速（右） 120%12 100%10 80%8 60%6 40% 4 20% 2 0% -20%0 净利率（%） 资料来源：wind，五矿证券研究所资料来源：wind，五矿证券研究所 业绩：2024年一季度电池行业营收同比下滑9%，归母净利润同比增长9%，利润同比增长主要是受到宁德时代的影响，电池价格的下跌带动板块营收的 下滑。2024Q1电池行业的净利率是9.6%，环比略上行。电池板块总体盈利能力相对平稳，得益于较强的产业格局。 注释：本报告涉及的产业链各环节的财务数据均来自于样本上市公司，并基于各环节整体的财务数据展开分析。3 一、锂电一季报业绩——电池 图表3：2024Q1电池上市公司业绩情况 证券简称 营收（亿元） 毛利率% 归母净利（亿元） 净利率% 宁德时代 797.7 26.4 105.1 14.0 亿纬锂能 93.2 17.6 10.7 11.3 国轩高科 75.1 17.9 0.7 0.5 欣旺达 109.7 16.5 3.2 0.2 孚能科技 29.2 11.9 (2.2) (7.4) 珠海冠宇 25.5 24.7 0.1 (1.4) 派能科技 3.9 35.8 0.0 1.0 鹏辉能源 16.0 11.8 0.2 0.6 蔚蓝锂芯 14.3 14.3 0.7 5.8 德赛电池 40.9 8.3 0.4 0.8 华宝新能 5.8 46.5 0.3 5.0 科力远 6.4 15.8 0.3 3.8 保力新 0.3 (59.5) (0.2) (97.6) 豪鹏科技 9.9 19.1 0.0 0.3 维科技术 3.4 14.7 0.1 1.5 紫建电子 2.2 25.5 0.1 4.9 博力威 3.6 17.0 (0.2) (5.8) 长虹能源 8.0 16.1 0.4 5.8 时代万恒 0.8 28.2 0.0 4.6 德瑞锂电 1.1 40.6 0.3 26.2 力佳科技 0.8 32.9 0.1 16.7 天宏锂电 0.9 10.0 0.0 1.5 资料来源：wind，五矿证券研究所 龙头企业盈利较强，二三线企业分化严重。宁德时代、亿纬锂能等24Q1净利率较高，其中宁德时代产品力较强。我们认为随着碳酸锂等原材料价格未来逐步平稳，电池价格或将保持相对平稳。盈利能力上看，由于行业的高壁垒，龙头宁德时代和二三线电池企业的差距有望继续维持。 图表4：2024Q1正极行业归母净利润同比增长97%图表5：2024年Q1正极企业净利率环比回正 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2020202120222023 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 12 10 8 6 4 2 0 (2) 营收（亿元）归母净利润（亿元） 营收同比增速（右）利润同比增速（右） (4) 净利率（%） 资料来源：wind，五矿证券研究所资料来源：wind，五矿证券研究所 业绩：2024年一季度正极行业营收同比下滑33%，归母净利润同比增长97%，营收下降是产品价格下跌导致。2024Q1净利率是1.1%，环比回正，主要是由于此前季度原材料碳酸锂价格下跌带来较大的减值损失等。 图表6：2024Q1正极上市公司业绩情况 证券简称 营收（亿元） 毛利率% 归母净利（亿元） 净利率% 格林美 83.5 13.3 4.6 5.6 当升科技 15.2 14.9 1.1 7.0 道氏技术 20.0 14.7 0.1 1.2 德方纳米 18.9 0.0 (1.8) (11.2) 中伟股份 92.9 13.5 3.8 5.6 湖南裕能 45.2 7.5 1.6 3.5 龙蟠科技 14.7 5.1 (0.8) (6.6) 容百科技 36.9 5.2 (0.4) (1.0) 帕瓦股份 3.9 (2.8) (0.4) (10.6) 万润新能 11.5 (0.9) (1.3) (12.3) 厦钨新能 33.0 7.6 1.1 3.4 长远锂科 10.9 8.4 0.0 0.3 振华新材 6.4 (14.1) (1.4) (21.5) 盟固利 3.5 8.6 0.0 0.3 安达科技 2.2 (14.2) (1.6) (73.8) 富临精工 15.0 13.0 0.4 2.6 天力锂能 4.4 (0.1) (0.5) (10.8) 芳源股份 4.2 12.7 0.1 1.7 资料来源：wind，五矿证券研究所 正极企业的业绩和上游碳酸锂等价格强相关，24Q1业绩分化较大。涉及前驱体的企业比如格林美、道氏技术、中伟股份等保持盈利状态；其余正极 企业受到碳酸锂等的价格和库存影响，业绩分化明显。展望2024H2，我们认为碳酸锂对正极行业盈利的影响趋弱，整体盈利或将保持相对平稳。 图表7：2024Q1负极行业归母净利润同比下滑56%图表8：2024年Q1负极企业净利率环比回升 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2021202220232024Q1 营收（亿元）归母净利润（亿元） 营收同比增速（右）利润同比增速（右） 400%18 350%16 300%14 250%12 200%10 150%8 100%6 50%4 0%2 -50%0 -100% 净利率（%） 资料来源：wind，五矿证券研究所资料来源：wind，五矿证券研究所 业绩：2024年一季度负极行业营收同比下滑28%，归母净利润同比下滑56%，营收和利润的双降是由于石墨化价格下跌、负极产能利用率下滑、叠加部分高价库存等影响。2024Q1净利率6.0%，环比回升，主要是由于此前季度有一定的减值损失等影响导致净利率低。 图表9：2024Q1负极上市公司业绩情况 证券简称 营收（亿元） 毛利率% 归母净利（亿元） 净利率% 璞泰来 30.3 31.4 4.4 16.7 贝特瑞 35.3 21.0 2.2 6.3 尚太科技 8.6 26.6 1.5 17.3 中科电气 10.7 17.4 0.2 3.8 翔丰华 3.3 19.8 0.1 3.7 杉杉股份 37.5 14.2 (0.7) (2.3) 信德新材 1.3 6.8 (0.1) (8.3) 资料来源：wind，五矿证券研究所 负极材料企业24Q1盈利有所分化。主流负极企业大多在23年完成了石墨化布局，行业成本曲线变得平缓。24Q1尚太科技、中科电气净 利率均大于10%，表现较好。 负极石墨化价格处于底部区间。据Mysteel调研，24年4月，石墨化市场主流报价为0.9-1.1万元/吨，我们认为原先负极行业净利率的单边下行趋势或将终结，行业盈利有望保持相对稳定。 图表10：2024Q1电解液行业归母净利润同比下滑67% 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2021202220232024Q1 营收（亿元）归母净利润（亿元） 营收同比增速（右）利润同比增速（右） 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 图表11：2024年Q1电解液企业净利率环比回升 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 净利率（%） 资料来源：wind，五矿证券研究所资料来源：wind，五矿证券研究所 业绩：2024年一季度电解液行业营收同比下滑16%，归母净利润同比下滑67%。营收和利润的同比双降是由于产品价格的下跌，利润的下滑幅度更大是受到加工费被挤压、原材料下跌等影响。2024Q1净利率是3.0%，环比回升。 图表12：2024Q1电解液上市公司业绩情况 证券简称 营收（亿元） 毛利率% 归母净利（亿元） 净利率% 天赐材料 24.6 19.5 1.1 4.6 新宙邦 15.2 27.2 1.7 10.8 多氟多 21.3 7.6 0.4 2.8 瑞泰新材 5.6 16.1 0.4 8.8 胜华新材 12.2 7.0 0.3 0.5 华盛锂电 1.0 0.2 (0.1) (15.0) 永太科技 8.2 24.1 0.2 2.4 江苏国泰 81.0 15.4 2.1 4.6 天际股份 4.5 (9.2) (1.0) (31.3) 资料来源：wind，五矿证券研究所 2022年以来的下行周期至今，行业出现供给的负反馈。天赐材料公告，公司计划于2024年3月11日开始对年产3万吨液体六氟磷酸锂产线进行停产检修，预计检修时间不超过30天。行业的净利率也从22Q1的17.8%下滑至24Q1的3.0%。展望24H2，我们认为六氟磷酸锂价格等对电解液的影响趋弱，电解液板块盈利有望保持相对稳定，难以大幅下滑。 图表13：2024Q1隔膜行业归母净利润同比下滑64% 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2021202220232024Q1 营收（亿元）归母净利润（亿元） 营收同比增速（右）利润同比增速（右） 150% 100% 50% 0% -50% -100% 图表14：2024年Q1隔膜企业净利率环比回升 35 30 25 20 15 10 5 0 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 净利率（%） 资料来源：wind，五矿证券研究所资料来源：wind，五矿证券研究所 业绩：2024年一季度隔膜行业营收同比下滑8%，归母净利润同比下滑64%。营收和利润的同比双降是由于产品价格的下跌，利润的下滑幅度更大是受到竞争加剧、产能利用率下滑等影响。2024Q1净利率是9.2%，环比回升。 图表15：2024Q1隔膜上市公司业绩情况 证券简称 营收（亿元） 毛利率% 归母净利（亿元） 净利率% 恩捷股份 23.3 18.9 1.6 6.8 星源材质 7.1 36.0 1.1 14.8 沧州明珠 5.1 14.4 0.6 11.7 资料来源：wind，五矿证券研究所 展望24H2，我们认为隔膜的盈利能力难以大幅下滑，或将逐步稳定。隔膜行业未来的净利率仍有望取决于制造端成本的下行、成品结构等的优化等。 二、锂电材料行业基本面和观点 图表16：2024年1-3月国内动力电池装车量累计同比增速约+29.4%图表17：2024年3月国内铁锂电池装车量大于三元电池 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 35300% 30250% 25200% 20150% 15100% 1050% 50% 0-50% 装车量（GWh，累计） 三元电池装车量(Gwh)铁锂电池装车量(Gwh） 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 三元电池装车量（同比，右）铁锂电池装车量（同比，右） 资料来源：wind，动力电池产业创新联盟，五矿证券研究所资料来源：wind，动力电池产业创新联盟