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2025年中报业绩点评：下游药企需求偏弱，整体毛利率保持较高水平

2025-08-25 李志新诚通证券 💤 👏

事件概述：山东药玻发布2025年中报，上半年营业收入23.7亿元（同比下降8.2%），归母净利润3.7亿元（同比下降21.9%）；每股收益0.56元，分红派息方案为每股0.28元（含税）。
业绩分析：
- 营收下降原因：主要由于下游药企需求偏弱，模制瓶国内市占率70%以上，2025年上半年营收10.2亿元（占总营收43.1%），较去年全年占比下降7.6个百分点。
- 利润影响：归母净利润降幅显著（同比-21.9%），尤其是25Q2环比同比均下降幅度较大，主要受费用上升及计提资产减值（0.49亿元，比去年同期多计提0.19亿元）影响；若加回两项影响，利润下降幅度与营收相当。
毛利率分析：
- 原材料价格低位：主要原材料石英砂、纯碱等价格下滑，尤其是纯碱价格处于多年历史低位。
- 毛利率水平：模制瓶毛利率44.3%，棕色瓶系列27.6%，管制瓶毛利率2.1%，安瓿瓶10.8%，均与去年全年水平相当；丁基胶塞系列和铝塑盖系列毛利率分别为40.6%和40.9%，均比去年全年水平高出约4.0个百分点。
- 整体毛利率：公司整体毛利率31.6%（24H1为32.3%，24全年为31.7%），保持较高水平。
盈利预测及投资建议：
- 预测调整：2025-2027年营收分别为49.5/50.5/54.1亿元（同比增-3.4%/1.9%/7.2%），归母净利润为9.0/9.4/10.4亿元（同比增-4.1%/4.5%/9.8%）。
- 估值与评级：当前市值156.6亿元（截至2025年8月25日收盘），对应PE（2025E）约为17倍；公司作为行业龙头，中硼硅产品升级换代，估值合理偏低，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：中硼硅模制瓶需求不及预期、原材料价格大幅波动、海外地缘政治影响出口、系统风险。