2024年中报点评：销售保持较高增长，整体盈利提升

分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com021-50586281 销售保持较高增长，整体盈利提升 ——金徽酒(603919)2024年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(首次) 市场数据(2024-09-04) 发布日期：2024年09月06日 收盘价(元) 16.71 投资要点： 一年内最高/最低(元)沪深300指数 29.88/16.483,252.16 公司公布2024年中报：上半年，公司实现收入17.54亿元，同比 市净率(倍) 2.53 增15.17%；实现扣非归母净利润3.02亿元，同比增19.08%。其 流通市值(亿元) 84.76 中，二季度实现收入6.78亿元，同比增7.73%；实现扣非归母净 基础数据(2024-06-30) 利润0.8亿元，同比增10.56%。 每股净资产(元) 6.60 每股经营现金流(元) 0.68 销售保持了较高增长，但增幅较上年同期有所收敛。2024H1收入 毛利率(%) 65.12 同比增15.17%，较上年同期的24.25%低9.08个百分点；扣非归 净资产收益率_摊薄(%)8.81 资产负债率(%)22.53 总股本/流通股(万股)50,726.00/50,726.00B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 金徽酒沪深300 0% -6% -13% -19% -25%2023.09 -32% -38% -44% 2024.01 2024.05 2024.09 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 母净利润同比增19.08%，较上年同期的21.65%低2.57个百分点。此外，二季度增长环比收窄：相比一季度，二季度收入增幅收窄 12.68个百分点（一季度增长20.41%），净利润增幅收窄11.92个百分点（一季度增长10.56%）。公司增长仍然强劲，但是势头有所收敛。未来的三、四季度是白酒的消费旺季，公司销售增长有望提振。 主营毛利率提升，归因于销售持续较高增长以及成本系统性下降。上半年，公司的综合毛利率达到65.12%，较上年同期提升1.36个百分点。综合毛利率仍获得提升，主要归因于销售持续较高增长以及成本的系统性下降。本期，收入增幅高出成本4.32个百分点 ——在宏观通胀下行的年份，企业的成本环境较为友好，这是主营毛利率上升的主要原因。 省内市场增长较好，省外市场增长放缓。根据IFIND，上半年省内市场实现收入13.49亿元，同比增16.84%；收入占比76.89%，同比提升1.11个百分点。上半年，省外市场实现收入3.76亿元，同比增7.79%；收入占比21.42%，同比降1.47个百分点。省内市场保持了较快的增长。 存货周转率提升显著。上半年，存货周转率0.4次，同比提升5.26%，存货周转率自2020年同期以来持续提升，较2020年同期提升29.03%。 各项费用率下降。上半年，销售、管理、研发等各项费用率同比 均下降，分别下降1.86、1.09和0.69个百分点，至19.16%、9.7% 和1.32%。随着销售增势收敛，公司对成本的控制也在加强。 投资评级：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为0.81、0.96和1.12元，参考9月4日收盘价，对应的市盈率分别为20.69、17.44和14.91倍，给予公司“增持”评级。 风险提示：由于成本系统性下降而带来的盈利上升具有周期属性；产品结构下沉将会导致盈利水平下降；社会消费疲弱，冲击各个消费市场，销售的不确定性较大。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,012 2,548 3,006 3,487 4,010 增长比率（%） 12.49 26.64 18.00 16.00 15.00 净利润（百万元） 280 329 410 486 569 增长比率（%） -13.73 17.35 24.55 18.64 17.02 每股收益(元) 0.55 0.65 0.81 0.96 1.12 市盈率(倍) 30.25 25.77 20.69 17.44 14.91 资料来源：中原证券研究所，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,386 2,739 2,985 3,461 4,006 营业收入 2,012 2,548 3,006 3,487 4,010 现金 810 1,042 1,056 1,333 1,692 营业成本 749 957 1,082 1,248 1,424 应收票据及应收账款 15 7 4 7 8 营业税金及附加 294 375 446 530 622 其他应收款 11 36 42 44 47 营业费用 420 535 640 736 842 预付账款 7 11 14 16 19 管理费用 217 275 325 370 421 存货 1,512 1,620 1,834 2,011 2,175 研发费用 50 51 54 59 64 其他流动资产 30 23 35 50 66 财务费用 -13 -20 -18 -21 -26 非流动资产 1,710 1,663 1,658 1,647 1,629 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 21 23 18 17 16 固定资产 1,443 1,364 1,353 1,323 1,283 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 199 213 226 240 255 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 68 86 78 84 91 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4,095 4,402 4,643 5,109 5,635 营业利润 314 397 490 582 680 流动负债 905 1,029 1,209 1,362 1,506 营业外收入 2 2 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 13 19 13 12 10 应付票据及应付账款 144 175 198 229 261 利润总额 303 380 478 572 672 其他流动负债 761 854 1,010 1,133 1,245 所得税 24 57 73 89 105 非流动负债 39 51 47 46 45 净利润 279 323 406 483 566 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 -6 -4 -3 -2 其他非流动负债 39 51 47 46 45 归属母公司净利润 280 329 410 486 569 负债合计 944 1,080 1,256 1,409 1,552 EBITDA 416 500 569 657 750 少数股东权益 1 -3 -7 -10 -12 EPS（元） 0.55 0.65 0.81 0.96 1.12 股本 507 507 507 507 507 资本公积 871 871 871 871 871 主要财务比率 留存收益 1,772 1,948 2,196 2,513 2,898 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益3,150 3,326 3,394 3,710 4,096成长能力 负债和股东权益 4,095 4,402 4,643 5,109 5,635 营业收入（%） 12.49 26.64 18.00 16.00 15.00 营业利润（%） -21.74 26.43 23.48 18.86 16.81 归属母公司净利润（%） -13.73 17.35 24.55 18.64 17.02 获利能力毛利率（%） 62.78 62.44 64.00 64.20 64.50 现金流量表（百万元） 净利率（%） 13.93 12.91 13.63 13.94 14.18 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 8.90 9.89 12.07 13.10 13.88 经营活动现金流 319 450 484 554 637 ROIC（%） 8.72 9.53 11.41 12.48 13.23 净利润 279 323 406 483 566 偿债能力 折旧摊销 115 124 109 106 105 资产负债率（%） 23.06 24.52 27.06 27.57 27.54 财务费用 -1 -8 1 0 0 净负债比率（%） 29.97 32.49 37.10 38.07 38.00 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.64 2.66 2.47 2.54 2.66 营运资金变动 -54 19 -60 -46 -43 速动比率 0.92 1.05 0.91 1.02 1.16 其他经营现金流 -20 -7 29 10 8 营运能力 投资活动现金流 -57 -65 -129 -106 -94 总资产周转率 0.51 0.60 0.66 0.72 0.75 资本支出 -57 -66 -117 -97 -86 应收账款周转率 256.48 372.75 528.79 645.21 535.01 长期投资 -1 1 0 0 0 应付账款周转率 5.66 5.99 5.79 5.84 5.81 其他投资现金流1 0 -12 -9 -8每股指标（元） 筹资活动现金流 -121 -162 -341 -171 -184 每股收益（最新摊薄） 0.55 0.65 0.81 0.96 1.12 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.63 0.89 0.95 1.09 1.26 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 6.21 6.56 6.69 7.31 8.07 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 30.25 25.77 20.69 17.44 14.91 其他筹资现金流 -121 -162 -341 -171 -184 P/B 2.69 2.55 2.50 2.28 2.07 现金净增加额 142 223 14 277 358 EV/EBITDA 30.73 22.94 13.09 10.91 9.09 资料来源：中原证券研究所，聚源 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％； 谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％； 减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整