- 核心观点：惠泰医疗作为国内血管介入及电生理赛道领军企业，管线布局完善，PFA等热门产品商业化持续推进，海外业务加速布局。受益于国内电生理赛道和血管介入赛道的高景气度，公司有望在该领域国产替代浪潮下维持高速增长。
- 业绩表现：2025H1公司实现营业收入12.14亿元，同比增长21.3%；归母净利润4.25亿元，同比增长24.1%。25Q2单季度公司实现营收6.50亿元，同比增长19.0%；归母净利润2.42亿元，同比增长19.6%，单季度营收及利润创历史新高。业绩增长得益于公司覆盖医院数量的增长以及新产品获批和迭代。
- 费用率与利润率：2025H1公司销售费用率17.2%（-0.5pp），管理费用率4.7%（+0.1pp），财务费用率-0.7%（-0.1pp），研发费用率13.0%（-0.4pp）；费用率整体维持逐步下降趋势。公司2025H1毛利率73.5%（+0.8pp），净利率34.5%（+0.7pp），主要受益于高毛利产品的放量以及公司经营效率的提升。
- PFA商业化与海外市场：2025H1公司专注于核心产品PFA的准入与增长，累计完成PFA脉冲消融手术800余例，逐步加速PFA产品在国内国家头部中心的准入及常规开展。公司传统三维非房颤手术完成近8000例，计划通过产品升级迭代的方式逐步实现压力感应导管对传统磁定位冷盐水消融导管的替代。公司血管介入类产品覆盖率持续提升，冠脉产品和外周产品已进入的医院数量较去年同期分别增长超18%、20%。国际业务上半年收入同比增长34.56%，欧洲区、俄罗斯以及拉美地区表现亮眼。
- 重点产品获批：公司2025H1多款压力感应消融导管、高密度标测等产品以及应用于PTCA手术的棘突球囊扩张导管获批上市，产品管线布局逐步完善。预计随着公司高端产品逐步上市，未来将催化公司营收规模的增长及利润水平的提升。
- 财务预测与估值：维持盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入26.63/34.23/44.01亿元，同比增速28.9%/28.5%/28.5%；预计公司2025-2027年归母净利润8.76/11.34/14.73亿元，同比增速30.2%/29.4%/29.9%，当前股价对应PE=45.2/34.9/26.9倍，维持“优于大市”评级。
- 风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。
