汽车毛利率表现持续强劲，看好公司长期价值成长

重申小米的“买入”评级，维持目标价75.0港元，潜在升幅43%。分析师认为小米短期和长期基本面均有成长空间。短期来看，小米新能车业务供不应求，工厂产能释放及Ultra版本交付将推动销量和毛利率增长。长期来看，小米在芯片、AI等领域投入，构筑技术护城河，奠定长周期成长基础。当前小米市盈率为25.7x，估值具备上升空间。

2025年展望：智能手机出货量预期达1.75亿部，高端化新品支撑毛利率；IoT业务收入增长近50%，主要来自大家电板块及境外业务拓展；互联网业务用户基数持续增长及结构改善，保持收入稳定增长和高毛利率；智能电动车方面，二期工厂产能释放将显著高于35万辆销量目标，规模效应和高端SU7Ultra推动毛利率改善。

估值方法：采用分部加总估值法，给予智能手机、IoT、互联网业务2026年23.0x、27.0x、20.0x目标市盈率，智能电动车2.5x目标市销率，得出目标价75.0港元，对应目标市盈率29.9x。

投资风险：包括智能手机需求不及预期、供应链成本上升、IoT行业竞争加剧、海外业务拓展缓慢、行业竞争加剧导致利润率承压、智能电动车交付量及毛利率不及预期、新业务投入拖累利润、估值波动等。

情景假设：悲观情景下目标价34.2港元（概率5%），乐观情景下目标价99.1港元（概率25%）。