2Q22毛利率环比改善，看好公司长期成长

公司研究报 告汽车汽车零部件 2022-08-29 公司点评报告 买入/维持星宇股份(601799) 目标价：196 昨收盘：151.3 星宇股份2022半年报业绩点评-2Q22毛利率环比改善，看好公司长期成长 走势比较 19% 太6% 21/8/30 21/10/30 21/12/30 22/2/28 22/4/30 22/6/30 平(8%) 洋(21%) 证(34%) 券(48%) 股星宇股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)286/286公总市值/流通(百万元)43,223/43,223司12个月最高/最低(元)228.66/100.64证相关研究报告： 券星宇股份（601799）《【太平洋汽车研团队】星宇股份22Q1业绩点评-究净利率企稳回升，看好长期发展》报--2022/04/28 告 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师：樊夏沛 E-MAIL：fanxp@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522060001 事件：公司近日发布2022年中报，1H22公司营收/归母净利37.2亿 /4.6亿，同比分别-5.9%/-19.7%。2Q22公司营收15.9亿，同/环比分别-22.3%/-25.6%；归母净利1.9亿，同/环比分别-33.8%/-30.2%。 1、主要客户销量下滑施压营收。1H22公司营收37.2亿，同比-5.9%。因疫情防控+芯片短缺影响，1H22公司主要客户销量下滑（一汽大众/一汽丰田/一汽红旗/东风日产销量分别下滑 -15.9%/-12.0%/-13.2%/-21.9%）。随着购置税政策出台以及下半年爆款车型纷纷上市，预计公司营收将实现大幅改善。 2、Q2毛利率环比改善明显。1）毛利率：1H22毛利率为23.1%，如果考虑会计准则变更，实际同比-0.54pct（仓储、运输费由销售费用转移到营业成本中）；2Q22毛利率为24.1%，环比+1.8pct，大幅改善，我们认为由产品结构变化、客户谈价机制等综合因素所致。2）费用率（不含研发）：1H22公司三费费用率为3.7%，同比-0.6pct（销售/管理/财务费用率同比 -0.4pct/+0.5pct/-0.7pct），财务费用降低主要系本期无可转债利息所致。1H22/2Q22研发费用率分别为6.2%/7.8%，同比分别 +2.1pct/+3.3pct，公司不断提升智能智造和新产品研发投入，为智能化、电子化、车灯交互等未来技术发展提高投入。3）净利率：1H22/2Q22净利率分别为12.3%/11.8%，同比均为-2.1pct，主要系研发费率上升影响。 3、产品+客户结构升级，产能布局完善，放量未来可期。公司上半年研发费用达到2.3亿，同比+40%，不断布局新技术，现阶段也已初见成效。1）产品结构升级。高清数字大灯研发成功并获得C-NCAP高分评价；推进“全贯穿式一体”前部灯的研发，提升灯具在车与车、人与车之间的交互体验。2）客户结构升级。公司持续加大新能源客户的开拓，1H22承接的新能源车型项目数量占比约四成。3）加速智能制造和研发投入。智能制造产业园一、二、三期项目已竣工并投产；汽车电子与研发中心已竣工并投产；智能制造产业园五期项目（贯穿式前部灯具工厂）已开工建设。产品+客户+产能升级逻辑下，量价双升路线逐步清晰，预计公司业绩将迎来向上修复区间。 报告标题 2 公司点评报告P 投资策略：公司历年稳扎稳打的发展已经证明了自身实力和管理能力的优秀。随着下游大客户销量结构变化，公司也积极转型，开发新能源客户，至今国内头部新能源车企均已开拓成功；同时出海建厂实现国际化布局。由于大客户销量下滑，新客户需一定的研发周期带来效益，我们调低公司盈利预期，预计公司22/23年归母净利润12.8/16亿（原14/17亿），给予2023年35倍，目标价196元，维持公司“买入”评级。 风险提示：大客户销量下滑，原材料价格上升，新客户开拓和批产不及预期。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)7909 9729 12453 14321 （+/-%）8.00 23.01 28.00 15.00 净利润(百万元）949 1285 1648 1936 （+/-%）(18.12) 35.33 28.29 17.48 摊薄每股收益(元)3.32 4.50 5.77 6.78 市盈率(PE)44.12 32.60 25.41 21.63 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 货币资金 2,1691,4024,0262,7674,524 营业收入 7,3237,9099,72912,45314,321 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 1,5501,9702,3823,0883,258 营业税金及附加 43 35 50 64 71 应收和预付款项1,9292,2812,6593,7613,663营业成本5,3246,1637,4429,48910,884 流动资产合计 8,6198,20010,78311,33713,165 管理费用 189 218 759 9211,045 其他流动资产2216232020销售费用16697120153176 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (22) (14) (15)(15) (15) 长期股权投资00000财务费用(5)2344023 在建工程 418 736 466 383 291 公允价值变动 60 90 50 50 50 固定资产1,8772,1134,6124,6654,587投资收益00442315 长期待摊费用 67 78 12 0 0 其他非经营损益 (2) (2) (2) 0 (1) 无形资产382418393368343营业利润1,3671,0801,4621,8732,202 资产总计 11,42811,93316,42416,95618,636 所得税 205 129 175 225 264 其他非流动资产65389159204250利润总额1,3651,0781,4601,8732,200 应付和预收款项 3,4993,4985,2025,9706,662 少数股东损益 0 0 (0) (0) (0) 短期借款00000净利润1,1609491,2851,6481,936 长期借款001,50000归母股东净利润1,1609491,2851,6481,936 其他负债 687 570 559 605 578 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率27.30% 22.08% 23.50% 23.80% 24.00% 销售净利率18.67% 13.66% 15.03% 15.04% 15.37% 销售收入增长率20.21% 8.01% 23.00% 28.00% 15.00% EBIT增长率37.65% (10.87 %) (2.24% ) 30.48% 16.31% 净利润增长率46.79% (18.12 35.33% 28.29% 17.48% 负债合计5,5094,0747,7057,1667,587 股本 276 286 286 286 286 资本公积2,6594,1764,1764,1764,176 留存收益 2,8323,4224,2575,3296,587 归母公司股东权益5,9197,8598,7199,79111,049 少数股东权益 0 0 (0) (0) (0) 股东权益合计 5,9197,8598,7199,79011,049 负债和股东权益 11,42811,93316,42416,95618,636 ROE 19.59% %)12.08% 14.74%16.84%17.53% ROIC 58.94%48.78%37.22%35.27%34.29% 现金流量表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营性现金流1,875 520 2,895 1,144 3,037 投资性现金流(1,909 (938) (1,779 (434) (335) ROA10.15%7.96%7.82%9.72%10.39% PE(X) 34.9244.1232.6025.4121.63 EPS(X)4.203.324.505.776.78 融资性现金流 999 ) 现金增加额 974 (377) (812) ) 2,624(1,25) 1,508(1,969(945) 91,757 PS(X) 5.72 5.30 4.313.36 2.93 PB(X)7.085.334.804.283.79 EV/EBITDA(X) 27.4431.1620.2615.9713.15 ) 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开