中报点评：买量投入减少增厚利润，Q2业绩大幅增长

三七互娱(002555)2025年中报表现优异，移动游戏营收82.39亿元，同比减少8.03%，毛利率77.43%，同比下滑3.55pct。2025H1《时光大爆炸》《英雄没有闪》等新品表现突出，《时光大爆炸》iOS免费版曾登顶第一，《英雄没有闪》iOS畅销榜前五，小程序登顶。长线产品通过IP联动、玩法创新延长生命周期。2025H1归母净利润14.00亿元，同比增加10.72%，扣非后归母净利润13.87亿元，同比增加8.83%。2025Q2营收42.43亿元，同比减少5.33%，环比减少0.01%；归母净利润8.51亿元，同比增加31.24%，环比增加54.97%；扣非后归母净利润8.51亿元，同比增加29.16%，环比增加58.58%。主要原因是流量投放减少，销售费用同比减少17.73%，带动利润增长。2025H1销售费用率51.97%，同比下降6.09pct；管理费用率3.50%，同比上升0.30pct；研发费用率3.98%，同比上升0.18pct。产品储备丰富，包括《斗罗大陆：猎魂世界》等8款自研游戏及13款代理游戏。上半年累计分红9.24亿元，占同期归母净利润65.98%。预计2025-2027年EPS分别为1.30元、1.45元、1.52元，对应PE分别为13.57倍、12.19倍、11.62倍，维持“买入”评级。风险提示包括宏观经济影响、行业政策、游戏产品表现不及预期、买量投入加大。