2020年中报点评：Q2业绩超预期回暖，精细化管理增厚护城河

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 金螳螂（002081）2020年中报点评 强推（维持） Q2业绩超预期回暖，精细化管理增厚护城河 目标价：13.13元 当前价：10.8元 事项：  金螳螂公布2020年中报：公司报告期内实现营收132.15亿元，同比-4.21%；归母净利润10.06亿元，同比-9.17%；EPS为0.37元/股。 评论：  Q2业绩显著回暖，新签订单继续下滑：公司20H1实现营收132.15亿元，同比-4.21%；归母净利润10.06亿元，同比-9.17%；扣非净利润为9.69亿元，同比-10.35%。我们认为利润增速低于营收增速主要系Q1毛利率较低。分季度看，公司Q1-Q2营收增速各为-28.66%、+14.93%，业绩增速各为-44.27%、+32.47%，Q2业绩显著回暖。分业务看，公司装饰主业仍实现了正增长，营收同比+2.22%至104.90亿元，其他业务均有下滑，互联网家装、幕墙、设计收入同比各-34.84%、-7.59%、-15.89%。订单方面，20H1公司新签订单142.6亿元，同比-36.53%，其中Q2新签订单82.15亿元，同比-30.18%。分业务看，公装、住宅、设计订单均有30%以上的降幅。截至报告期末，公司累计已签约未完工订单647.76亿元，同比+4.20%，在手订单依然充沛。  费率管控提升利润空间，现金流表现优异：1）毛利率同比-1.98pp至16.95%，其中装饰主业毛利率同比-1.14pp至16.08%；2）精细化管理能力持续提升，期间费率全面下降，同比-1.95pp至7.66%，Q2费率仅为5.96%，创2018年来最低值，其中销售、管理、财务费率同比-1.11pp、-0.75pp、-0.09pp，销售及管理费率降低主要系公司及子公司员工减少；3）ROE同比-1.77pp至6.44%，主要系周转和净利率有所下滑，具体来看，资产负债率同比+2.16pp至60.37%，资产周转率同比-0.08次至0.33次，净利率同比-0.41pp至7.44%；4）经营活动现金流净额同比少流出0.33亿至-5.10亿元，应收账款较期初减少46.61%至117.46亿元，收现比同比+2.65pp至98.91%，现金流表现优异。  装配式与EPC打造新驱动，精细化管理增厚护城河：1）积极推进数字化装配式：公司于2012年率先提出“工厂化生产、装配式施工”，目前已建立四维一体的数字化装配式新体系，构建了覆盖设计、生产、组装、集成运营全生命周期的管理体系；同时坚持自主原创与联合研发双轨驱动，已成为获住建部认定的“装配式建筑产业基地”之一；2）重点培育EPC，从各部门抽调精兵组成EPC专项事业部，发挥全产业链优势，打造新的业绩增长点；3）持续强化精细化管理，工程集采成本下降，内外部资源整合提高效率；4）聚焦审计收款，20H1公司通过打造核算支撑平台、加大审计收款力度和建立收款管理长效机制有效提升了经营质量。  盈利预测投资评级：我们预计2020-2022年公司EPS为1.01、1.16、1.32元，PE为11x、9x、8x。公司业绩稳健，积极挖掘新增长点，装配式装修景气度向上。给予2020年13倍的目标估值，目标价为13.13元，维持“强推”评级。  风险提示：疫情扩散超预期，新业务拓展低于预期，地产调控超预期收紧。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 30,835 35,681 40,732 46,174 同比增速(%) 22.9% 15.7% 14.2% 13.4% 归母净利润(百万) 2,350 2,706 3,101 3,532 同比增速(%) 10.6% 15.2% 14.6% 13.9% 每股盈利(元) 0.88 1.01 1.16 1.32 市盈率(倍) 12 11 9 8 市净率(倍) 2 2 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年8月28日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 总股本(万股) 268,336 已上市流通股(万股) 260,513 总市值(亿元) 289.8 流通市值(亿元) 281.35 资产负债率(%) 60.4 每股净资产(元) 5.9 12个月内最高/最低价 13.5/7.14 《金螳螂（002081）2019年业绩快报点评：Q4业绩提速明显，受益竣工订单充沛》 2020-02-28 《金螳螂（002081）2019年报点评：业绩增长稳健，在手订单充沛，多项改革助力公司发展新阶段》 2020-04-26 《金螳螂（002081）2020年一季报点评：疫情冲击Q1业绩，精细化管理水平持续提升》 2020-04-29 -23%-5%14%33%19/0919/1120/0120/0320/0520/072019-09-02～2020-08-28沪深300金螳螂相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 装修装饰 2020年08月31日 金螳螂（002081）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 6,078 7,843 9,926 11,844 营业收入 30,835 35,681 40,732 46,174 应收票据 4,366 5,052 5,767 6,537 营业成本 25,165 29,125 33,187 37,448 应收账款 22,003 23,703 26,317 29,833 税金及附加 95 109 163 185 预付账款 288 333 379 428 销售费用 651 714 815 923 存货 101 117 133 150 管理费用 1,002 1,106 1,263 1,385 合同资产 0 0 0 0 研发费用 880 1,106 1,303 1,524 其他流动资产 2,352 2,456 2,564 2,681 财务费用 135 146 160 176 流动资产合计 35,188 39,504 45,086 51,473 信用减值损失 -205 -180 -120 -220 其他长期投资 1,517 1,743 1,979 2,233 资产减值损失 0 -15 -10 -20 长期股权投资 23 35 35 35 公允价值变动收益 -60 -60 -60 -60 固定资产 910 896 830 808 投资收益 33 50 60 40 在建工程 72 86 100 116 其他收益 20 20 20 20 无形资产 109 98 88 80 营业利润 2,695 3,193 3,734 4,296 其他非流动资产 1,654 1,636 1,612 1,591 营业外收入 5 6 5 5 非流动资产合计 4,285 4,494 4,644 4,863 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 39,473 43,998 49,730 56,336 利润总额 2,695 3,194 3,734 4,296 短期借款 876 825 742 631 所得税 434 515 602 692 应付票据 4,603 5,243 5,974 6,741 净利润 2,261 2,679 3,132 3,604 应付账款 13,280 14,271 15,930 17,975 少数股东损益 -89 -27 31 72 预收款项 791 915 1,045 1,184 归属母公司净利润 2,350 2,706 3,101 3,532 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 2,374 2,801 3,267 3,752 其他应付款 587 587 587 587 EPS(摊薄)（元） 0.88 1.01 1.16 1.32 一年内到期的非流动负债 22 22 22 22 其他流动负债 3,073 3,523 4,068 4,562 主要财务比率 流动负债合计 23,232 25,386 28,368 31,702 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 839 1,115 1,350 1,723 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 22.9% 15.7% 14.2% 13.4% 其他非流动负债 2 3 3 3 EBIT增长率 9.1% 18.0% 16.6% 14.9% 非流动负债合计 841 1,118 1,353 1,726 归母净利润增长率 10.6% 15.2% 14.6% 13.9% 负债合计 24,073 26,504 29,721 33,428 获利能力 归属母公司所有者权益 15,156 17,277 19,761 22,587 毛利率 18.4% 18.4% 18.5% 18.9% 少数股东权益 244 217 248 321 净利率 7.3% 7.5% 7.7% 7.8% 所有者权益合计 15,400 17,494 20,009 22,908 ROE 15.3% 15.5% 15.5% 15.4% 负债和股东权益 39,473 43,998 49,730 56,336 ROIC 18.9% 19.3% 19.4% 19.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 61.0% 60.2% 59.8% 59.3% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 11.3% 11.2% 10.6% 10.4% 经营活动现金流 1,788 2,317 2,586 2,555 流动比率 151.5% 155.6% 158.9% 162.4% 现金收益 2,547 2,930 3,389 3,866 速动比率 151.0% 155.2% 158.5% 161.9% 存货影响 82 -16 -16 -17 营运能力 经营性应收影响 -3,836 -2,416 -3,365 -4,316 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 3,199 1,756 2,519 2,952 应收账款周转天数 237 231 221 219 其他影响 -204 64 59 70 应付账款周转天数 187 170 164 163 投资活动现金流 1,369 -74 -10 -52 存货周转天数 2 1 1 1 资本支出 -218 -93 -35 -72 每股指标(元) 股权投资 6 -12 0 0 每股收益 0.88 1.01 1.16 1.32 其他长期资产变化 1,581 31 25 20 每股经营现金流 0.67 0.86 0.96 0.95 融资活动现金流 -149 -478 -493 -585 每股净资产 5.65 6.44 7.36 8.42 借款增加 572 226 151 263 估值比率 股利及利息支付 -676 -696 -814 -932 P/E 12 11 9 8 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 1 1 其他影响 -45 -8 170 84 EV/EBITDA 20 17 15 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 tMmNmRqRnPoM8O8Q6MsQoOtRoOiNnNvMiNnNoNaQqRnMw