公司简评报告：Q2营收稳健增长，净利率略有承压

公司研究 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 盐津铺子（002847）：Q2营收稳健增长，净利率略有承压 证券分析师 姚星辰S0630523010001 yxc@longone.com.cn 投资要点 ——公司简评报告 2024年08月12日 食品饮料 联系人陈涛 cht@longone.com.cn 数据日期 2024/08/12 收盘价 37.72 总股本(万股) 27,439 流通A股/B股(万股) 24,471/0 资产负债率(%) 43.17% 市净率(倍) 6.49 净资产收益率(加权) 20.43 12个月内最高/最低价 84.55/35.53 相关研究 《盐津铺子（002847）：多品类加速扩张，全渠道持续精耕——公司简评报告》2024.03.27 《盐津铺子（002847）：持续提速，借渠道红利打造多品类增长曲线— —公司简评报告》2023.08.06 《盐津铺子（002847.SZ）：零食专营驱动足，再超预期——公司简评报告》2023.07.09 事件：8月8日，公司发布2024年半年报业绩，公司2024年H1营业总收入为24.59亿元（同 比+29.84%），归母净利润为3.19亿元（同比+30.00%），扣非净利润2.73亿元（同比 +17.96%）。其中，2024年Q2公司营业收入为12.36亿元（同比+23.44%），归母净利润为1.60亿元（同比+19.11%），扣非净利润为1.35亿元（同比+1.58%）。 辣卤魔芋、蛋类零食表现突出。2024年H1辣卤零食、休闲烘焙、深海零食、蛋类零食、薯类零食、果干坚果、蒟蒻布丁营收分别为8.98、3.42、3.24、2.39、2.21、2.10、1.83 亿元，同比增长25.81%、12.60%、11.83%、150.54%、39.34%、95.98%、44.01%。其 中，辣卤细分品类中休闲魔芋制品、肉禽制品、休闲豆制品、其他分别同比+38.90%、 +6.78%、+11.14%、+46.36%，核心品类辣卤魔芋表现相对亮眼。蒟蒻布丁、蛋类零食和果干坚果持续表现突出，增速为所有品类前列。2024年新品牌“蛋皇”与山姆会员店合作，成效显著。公司新品打造能力强劲，蒟蒻布丁等表现较好，未来随着公司新品研发推出，公司长期增长潜力充足。 电商渠道占比持续提升，新媒体线上渠道发展迅速。2024年H1直营商超、经销渠道、电商渠道分别实现营业收入1.08、17.70、5.80亿元，同比-43.59%、+35.07%、+48.40%， 占比4.41%、72.00%、23.59%。公司直营商超渠道同比下降，主要是公司战略升级，渠道改革所致。经销渠道同比上涨，主要是由于零食量贩店渠道表现突出，公司与各大零食量贩店品牌建立深度合作，成效显著。电商渠道增速第一，公司持续运营线上新媒体渠道，发展达播自播，推出线上爆款，并积极加强和传统电商的合作，预计未来电商渠道占比仍会提升。 公司上半年销售费用同比上涨，产品结构变化致毛利率略降。公司2024年H1毛利率为32.53%（同比-2.81pct），净利率为13.03%（同比-0.33pct），其中2024年Q2毛利率为32.96%（同比-3.07pct），净利率为12.99%（同比-1.09pct）。公司毛利率略有下降，主 要原因为公司产品结构和渠道结构变化，直营渠道占比下降。公司2024年H1销售、管理、研发、财务费用率分别为13.27%（同比+0.71pct）、4.51%（同比+0.27pct）、1.56%（同比-0.84pct）、0.28%（同比-0.13pct）。公司销售费用率和管理费用率同比上涨，主要由于公司新品牌推广、参加多项食品展会带来销售费用和管理费用增长。随着渠道改革，公司加强零食量贩店合作，销售费用率有望同比下降。 投资建议：公司2024年H1业绩稳健增长，其中鹌鹑蛋和辣卤魔芋类核心产品增长显著，随着公司多品类加速扩张以及各渠道持续深耕，公司业绩有望释放。我们预测公司 2024-2026年归属于母公司净利润分别为6.68/8.70/10.71亿元（前值7.06/9.20/11.25亿元），同比+32.14%/30.20%/23.04%，对应当前股价P/E分别为15X/12X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价的风险；新品推广不及预期的风险；食品安全的风险。 盈利预测与估值简表 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 4,115.18 5,455.60 6,676.53 7,686.37 同比增速(%) 42.22% 32.57% 22.38% 15.13% 归母净利润(百万元) 505.77 668.33 870.20 1,070.69 同比增速(%) 67.76% 32.14% 30.20% 23.04% 毛利率(%) 33.54% 34.24% 34.87% 35.60% 每股盈利(元) 2.64 2.44 3.17 3.90 ROE(%) 34.95% 41.58% 48.57% 53.96% PE(倍) 26.32 15.49 11.89 9.67 资料来源：携宁，东海证券研究所注：截止时间2024年08月12日 图1公司营收及增速图2公司归母净利润及增速 资料来源：wind，东海证券研究所资料来源：wind，东海证券研究所 图32024年H1公司产品占比图4直营商超渠道营收 资料来源：wind，东海证券研究所资料来源：wind，东海证券研究所 图5经销渠道营收及增速图6电商渠道营收及增速 资料来源：wind，东海证券研究所资料来源：wind，东海证券研究所 图7公司渠道占比 资料来源：wind，东海证券研究所 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 4,115 5,456 6,677 7,686 货币资金 310 479 738 1,048 %同比增速 42% 33% 22% 15% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 2,735 3,588 4,349 4,950 应收账款及应收票据 211 303 371 427 毛利 1,380 1,868 2,328 2,737 存货 594 747 906 1,031 ％营业收入 34% 34% 35% 36% 预付账款 145 179 217 247 税金及附加 33 49 60 69 其他流动资产 44 49 54 58 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 流动资产合计 1,304 1,758 2,287 2,812 销售费用 516 753 901 1,015 长期股权投资 0 0 0 0 ％营业收入 13% 14% 14% 13% 投资性房地产 1 1 1 1 管理费用 183 246 300 346 固定资产合计 1,135 1,028 917 801 ％营业收入 4% 5% 5% 5% 无形资产 198 198 198 198 研发费用 80 109 134 154 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 递延所得税资产 38 38 38 38 财务费用 16 3 1 -4 其他非流动资产 194 242 292 341 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产总计 2,870 3,265 3,732 4,191 资产减值损失 -1 0 0 0 短期借款 300 350 400 450 信用减值损失 -15 0 0 0 应付票据及应付账款 320 490 577 650 其他收益 60 65 80 92 预收账款 0 4 4 4 投资收益 2 2 3 3 应付职工薪酬 92 133 159 179 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 37 51 62 71 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 626 567 659 755 资产处置收益 -16 -11 -13 -15 流动负债合计 1,376 1,595 1,861 2,110 营业利润 584 765 1,001 1,237 长期借款 0 10 18 24 ％营业收入 14% 14% 15% 16% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -10 -7 -8 -8 递延所得税负债 0 0 0 0 利润总额 574 759 993 1,229 其他非流动负债 32 31 31 31 ％营业收入 14% 14% 15% 16% 负债合计 1,408 1,636 1,910 2,166 所得税费用 61 83 114 147 归属于母公司的所有者权益 1,447 1,607 1,792 1,984 净利润 513 675 879 1,082 少数股东权益 15 21 30 41 ％营业收入 12% 12% 13% 14% 股东权益 1,462 1,629 1,822 2,025 归属于母公司的净利润 506 668 870 1,071 负债及股东权益 2,870 3,265 3,732 4,191 %同比增速 68% 32% 30% 23% 现金流量表 少数股东损益 8 7 9 11 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E EPS（元/股） 2.64 2.44 3.17 3.90 经营活动现金流净额 664 962 1,018 1,266 基本指标 投资 0 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 资本性支出 -345 -118 -122 -124 EPS 2.64 2.44 3.17 3.90 其他 48 4 3 3 BVPS 7.38 5.86 6.53 7.23 投资活动现金流净额 -296 -114 -119 -120 PE 26.32 15.49 11.89 9.67 债权融资 -93 -160 58 56 PEG 0.39 0.48 0.39 0.42 股权融资 186 13 0 0 PB 9.41 6.44 5.78 5.22 支付股利及利息 -220 -532 -699 -892 EV/EBITDA 17.93 11.17 8.70 7.05 其他 -128 -1 0 0 ROE 35% 42% 49% 54% 筹资活动现金流净额 -255 -679 -641 -836 ROIC 27% 34% 39% 43% 现金净流量 113 169 259 310 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止日期为2024年08月12日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师