公司简评报告：营收增长稳健，布局运动执行器开拓机器人广阔市场

公司研究 2023年11月1日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师： 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 拓普集团（601689）：营收增长稳健，布局运动执行器开拓机器人广阔市场 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司发布三季报，Q1-Q3实现营收141.52亿元，同比+27%，归母净利润15.97亿元同比+32%，扣非净利润15.01亿元，同比+28%；Q3实现营收49.91亿元，同比+16%，归母净利润5.03亿元，同比+0%，扣非净利润4.73亿元，同比-3%。 底盘系统业务延续高增速，内饰功能件、热管理系统业务稳步增长。分业务来看，Q3公司减震器业务实现营收10.72亿元，同比+0%；内饰功能件业务实现营收16.43亿元，同比 +10%；底盘系统业务实现营收16.35亿元，同比+40%；热管理系统业务实现营收3.95亿元，同比+12%；汽车电子业务实现营收0.40亿元，同比-19%。下游主要客户中，A客户交 数据日期 2023/10/31 收盘价 64.44 总股本(万股) 110,205 流通A股/B股(万股) 110204.66/0 资产负债率(%) 54.42% 市净率(倍) 5.43 净资产收益率(加权) 12.46% 12个月内最高/最低价 84.29/48.6 付量43.51万辆，同比+27%；吉利销量46.12万辆，同比+23%，其中极氪销量3.63万辆，同比+77%；比亚迪销量82.40万辆，同比+53%。 毛利率同环比小幅下降，财务费用率上升拖累短期业绩。Q3公司毛利率为22.67%，同比 -1.34pct，环比-0.61pct；期间费用率为11.35%，同比+2.88pct，环比+4.18pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.19pct、+0.61pct、-0.02pct、 +2.49pct，环比+0.23pct、+0.41pct、+0.08pct、+3.47pct。 相关研究 1.拓普集团（601689）：核心客户放量推动高增长，新业务进展顺利-公司简评报告 2.拓普集团（601689）：产品线持续延伸，设立机器人事业部切入全新蓝海市场-公司简评报告 3.拓普集团（601689）：平台型零部件供应商，积极布局机器人产业-公司简评报告 8大系列产品+Tier0.5级合作模式，打造平台型零部件供应商。产品维度，公司减震系统内外饰系统、底盘系统等业务已取得国内领先地位，并成功在IBS项目基础上横向拓展至 热管理系统、智能转向系统、空气悬架系统、座舱舒适系统等多种产品类型，形成汽车领域的8大系列产品，以丰富的产品矩阵实现单车价值量的持续提升。客户维度，公司在全球范围内推进Tier0.5级合作模式，与国内的华为-金康、理想、蔚来、小鹏、比亚迪、吉利新能源和海外的A客户、RIVIAN、LUCID、FORD、GM、FCA等领先企业进行深度合作优质的客户结构有望保障公司在全球汽车市场的电动智能化浪潮中持续受益。 布局机器人运动执行器，开拓人形机器人全新蓝海市场。公司凭借在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域深厚的技术积累快速切入机器人运动执行器业务，已开发旋转执行器和直线执行器产品，单机价值可达数万元。今年公司拆分设立机器人事业部，随着机器人执行器业务的逐步推进，新业务将为公司打开在人形机器人市场的成长空间。 投资建议：根据下游市场情况调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润21.84、31.79、44.54亿元（原预测值为23.54、32.49、43.52亿元），对应EPS为1.98、2.88、4.04元（原预测值为2.14、2.95、3.95元），对应PE为33X、22X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：下游客户汽车销售不及预期的风险；新业务拓展不及预期的风险等。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 6511 11463 15993 21220 28667 37180 同比增速(%) 21% 76% 40% 33% 35% 30% 归母净利润(百万元) 628 1017 1700 2184 3179 4454 同比增速(%) 38% 62% 67% 28% 46% 40% 毛利率(%) 23% 20% 22% 21% 22% 23% 每股盈利(元) 0.57 0.92 1.54 1.98 2.88 4.04 ROE(%) 8% 10% 14% 16% 20% 23% PE(倍) 113 70 42 33 22 16 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2023年10月31日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,796 2,122 2,867 3,718 营业收入 15,993 21,220 28,667 37,180 应收票据及账款 5,916 7,849 10,604 13,753 营业成本 12,536 16,703 22,388 28,783 预付账款 117 155 210 272 营业税金及附加 94 125 169 219 其他应收款 141 124 167 217 销售费用 220 276 358 446 存货 3,256 4,501 6,032 7,756 管理费用 423 276 358 446 其他流动资产 209 446 603 781 研发费用 751 996 1,346 1,745 流动资产总计 12,435 15,197 20,483 26,497 财务费用 -12 310 336 323 长期股权投资 142 165 189 213 其他经营损益 0 0 0 0 固定资产 8,815 11,026 12,469 13,191 投资收益 39 39 39 39 在建工程 3,554 3,198 2,843 2,488 公允价值变动损益 -1 - - - 无形资产 1,228 1,231 1,402 1,489 营业利润 1,978 2,482 3,612 5,063 长期待摊费用 158 129 40 30 其他非经营损益 -18 - - - 其他非流动资产 1,180 1,427 1,423 1,420 利润总额 1,960 2,482 3,612 5,063 非流动资产合计 15,076 17,177 18,367 18,830 所得税 261 296 431 604 资产总计 27,510 32,374 38,849 45,327 净利润 1,699 2,186 3,182 4,459 短期借款 1,133 1,833 2,297 1,398 少数股东损益 -1 2 3 4 应付票据及账款 7,815 10,179 13,643 17,540 归属母公司股东净利润 1,700 2,184 3,179 4,454 其他流动负债 673 944 1,266 1,628 EBITDA 2,783 4,315 5,862 7,506 流动负债合计 9,621 12,956 17,206 20,566 NPOLAT 1,707 2,457 3,475 4,741 长期借款 5,249 5,249 5,249 5,249 EPS(元) 1.54 1.98 2.88 4.04 其他非流动负债 480 480 480 480 主要财务比率 非流动负债合计 5,730 5,730 5,730 5,730 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 15,350 18,686 22,936 26,295 成长能力 股本 1,102 1,102 1,102 1,102 营业收益率 12% 12% 13% 14% 资本公积 5,341 5,341 5,341 5,341 EBIT增长率 65% 43% 41% 36% 留存收益 5,687 7,213 9,435 12,549 EBITDA增长率 57% 55% 36% 28% 归属母公司权益 12,129 13,656 15,878 18,991 净利润增长率 67% 28% 46% 40% 少数股东权益 31 33 36 40 盈利能力 股东权益合计 12,160 13,689 15,914 19,032 毛利率 22% 21% 22% 23% 负债和股东权益合计 27,510 32,374 38,849 45,327 净利率 11% 10% 11% 12% 现金流量表 ROE 14% 16% 20% 23% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E ROA 6% 7% 8% 10% 税后经营利润 1,699 2,110 3,106 4,383 ROIC 15% 14% 17% 20% 折旧与摊销 835 1,522 1,914 2,120 估值倍数 财务费用 -12 310 336 323 P/E 42 33 22 16 其他经营资金 -264 -758 -711 -860 P/S 4 3 2 2 经营性现金净流量 2,258 3,186 4,645 5,967 P/B 6 5 5 4 投资性现金净流量 -5,106 -3,592 -3,072 -2,552 股息率 1% 1% 1% 2% 筹资性现金净流量 4,297 -267 -828 -2,564 EV/EBIT 36 28 20 14 现金流量净额 1,449 -673 745 851 EV/EBITDA 25 18 13 10 EV/NOPLAT 41 32 23 16 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2023年10月31日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会