公司简评报告：营收持续扩张，新材料产品稳步布局

司 研 究2023年08月27日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 基础化工 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 联系人 张晶磊 zjlei@longone.com.cn 数据日期 2023/08/25 收盘价 10.17 总股本(万股) 148,636 流通A股/B股(万股) 22,190/0 资产负债率(%) 28.01% 市净率(倍) 2.13 净资产收益率(加权) 4.51 12个月内最高/最低价 12.89/9.48 12% 7% 2% -4% -9% -14% -19% -24% 22-0822-1123-0223-05 华润材料沪深300 相关研究 《华润材料(301090)：夯实瓶片业务，开拓新材料领域——公司简评报告》2023.04.26 《华润材料(301090)公司三季报简评：2022Q3业绩延续向好态势》 2022.10.25 华润材料（301090）：营收持续扩张，新材料产品稳步布局 ——公司简评报告 投资要点 公司2023年上半年营收持续扩张，产品价差压缩致利润承压：华润材料2023年上半年实现营业收入90.40亿元，同比+12.12%；实现归母净利润3.21亿元，同比-25.64%；上半年聚酯瓶片行业产能增加明显，产品价差空间受到压缩，公司利润端短期承压。 聚酯瓶片出口保持增长，国内需求存在一定程度反弹修复：短期来看，暑期期间旅行、探亲等出行需求旺盛，加之持续的高温天气，有利于终端软饮料的消费，国内需求形成了萎缩后的集中释放。长期看好聚酯瓶片对于纸张、木材、铝材等在细分领域的需求替代。海外市场维持平稳，聚酯瓶片出口小幅增长，据隆众石化统计，2023年1-6月国内聚酯瓶片出口总量至222万吨左右，同比增长3.2%。 瓶片产量高速增长，公司规模优势凸显：2023年聚酯瓶片行业产量增速维持高位，据隆众石化统计，国内上半年聚酯瓶片产量达619万吨，同比增速达12.06%；公司目前整体PET聚酯瓶片产能规模达到210万吨/年，继续保持行业领先地位。公司充分利用不同区域、不同规模生产线优势，多措并举提高营销综合能力，提升公司市场占有量。2023年上半年公司完成聚酯瓶片产量110.94万吨，较上年同期提升21.64%，产销率达114%。 公司长期看点：聚焦新材料产品开发，成长空间值得期待。1）公司一期年产5万吨PETG特种聚酯已正式投产，销量稳步提升，下游应用成功进入多个领域，其中化妆品包装市场的销量占比达到40%以上。2）PET泡沫方面，公司自主研发的应用于风电领域的CR-HP100泡沫、全新特种PET泡沫CR-HP300JP产品已获得国内外客户试用。公司目前也在开发系列创新型特种PET泡沫产品应用于室内装饰材料，同时与国内新能源车厂家合作探索PET泡沫在新能源车后备箱盖板上的应用，引领国内PET泡沫材料非风电应用新产品的开发及市场开拓。3）高性能热塑性复合材料项目目前主要产品包括三明治PET复合板、PET及PP实芯板和PP蜂窝板，产品应用领域涵盖家具、建材、新能源车等。 盈利预测与估值：公司背靠大央企华润集团，海外龙头BP、英力士参股协作，在夯实聚酯主业的同时，加强新材料布局，拓宽聚酯产品链，未来新材料有望成为重要增长点。考虑到市场开拓和产能投放进度，我们预计公司2023-2025年归母净利润预计分别为8.10亿元9.41亿元和10.05亿元，EPS分别为0.55、0.63、0.68元。维持买入评级。 风险提示：原料价格大幅波动；下游需求不及预期；新材料项目研发及投产进度不及预期。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 12380.41 12585.28 17326.85 17928.24 18360.73 18910.66 增长率（%） -0.03 1.65 37.68 3.47 2.41 3.00 归母净利润（百万元） 628.98 482.25 823.81 810.31 940.50 1005.15 增长率（%） 52.02 -23.33 70.83 -1.64 16.07 6.87 EPS（元/股） 0.42 0.32 0.55 0.55 0.63 0.68 市盈率（P/E） 24.03 31.35 18.35 18.65 16.07 15.04 ROE（%） 18.37 7.81 11.86 10.56 11.04 10.66 资料来源：同花顺，公司公告，东海证券研究所（截至2023年8月27日） 1.营收持续扩张，新材料产品稳步布局 公司2023年上半年营收持续扩张，产品价差压缩致利润承压。华润材料2023年上半 年实现营业收入90.40亿元，同比+12.12%；实现归母净利润3.21亿元，同比-25.64%；上半年聚酯瓶片行业产能增加明显，产品价差空间受到压缩，公司利润端短期承压。 图1华润材料2020—2023年H1半年度营收情况图2华润材料2020—2023年H1半年度归母净利润情况 资料来源：公司公告，东海证券研究所资料来源：公司公告，东海证券研究所 图3聚酯瓶片价差变动趋势（单位：元/吨） 资料来源：隆众石化，东海证券研究所 聚酯瓶片出口保持增长，国内需求存在一定程度反弹修复。短期来看，暑期期间旅行、探亲等出行需求旺盛，加之持续的高温天气，有利于终端软饮料的消费，国内需求形成了萎缩后的集中释放。长期看好聚酯瓶片对于纸张、木材、铝材等在细分领域的需求替代。海外市场维持平稳，聚酯瓶片出口小幅增长，据隆众石化统计，2023年1-6月国内聚酯瓶片出口总量至222万吨左右，同比增长3.2%。 图4聚酯瓶片2021-2023年表观消费量及增速变化图5聚酯瓶片2021-2023年出口量变化 资料来源：隆众石化，东海证券研究所资料来源：隆众石化，东海证券研究所 瓶片产量高速增长，公司规模优势凸显。2023年聚酯瓶片行业产量增速维持高位，据隆众石化统计，国内上半年聚酯瓶片产量达619万吨，同比增速达12.06%；公司目前整体PET聚酯瓶片产能规模达到210万吨/年，继续保持行业领先地位。公司充分利用不同区域、不同规模生产线优势，多措并举提高营销综合能力，提升公司市场占有量。2023年上半年公司完成聚酯瓶片产量110.94万吨，较上年同期提升21.64%%，实现聚酯瓶片销量126.12万吨，较上年同期提升35.82%，产销率达114%。 图6国内聚酯瓶片2021-2023年二季度产量及增速变化图7华润材料2018-2023年H1产销量情况 资料来源：隆众石化，东海证券研究所资料来源：公司公告，东海证券研究所 公司长期看点：聚焦新材料产品开发，成长空间值得期待。 1）公司目前累计获得发明专利21项，2023年上半年围绕差异化聚酯、泡沫及复合材料等方向，共计新立项研发项目近10项。 2）一期年产5万吨PETG特种聚酯已正式投产，销量稳步提升，下游应用成功进入多个领域，其中化妆品包装市场的销量占比达到40%以上。 3）PET泡沫方面，公司自主研发的应用于风电领域的CR-HP100泡沫、全新特种PET泡沫CR-HP300JP产品已获得国内外客户试用。公司目前也在开发系列创新型特种PET泡沫产品应用于室内装饰材料，同时与国内新能源车厂家合作探索PET泡沫在新能源车后备箱盖板上的应用，引领国内PET泡沫材料非风电应用新产品的开发及市场开拓。 4）高性能热塑性复合材料项目目前主要产品包括三明治PET复合板、PET及PP实芯板和PP蜂窝板，产品应用领域涵盖厢式货车、家具、建材、新能源车等。 2.盈利预测与估值 公司背靠大央企华润集团，海外龙头BP、英力士参股协作，在夯实聚酯主业的同时，加强新材料布局，拓宽聚酯产品链，未来新材料有望成为重要增长点。考虑到市场开拓和产能投放进度，我们预计公司2023-2025年归母净利润预计分别为8.10亿元、9.41亿元和 10.05亿元，EPS分别为0.55、0.63、0.68元。维持买入评级。 表1华润材料分业务盈利预测（百万元；%） 2022 2023E 2024E 2025E 销售收入14,884.15 14,700.00 14,700.00 14,700.00 聚酯瓶片 成本13,744.34 13,597.50 13,524.00 13,524.00 毛利率7.66% 7.50% 8.00% 8.00% 销售收入2,420.03 2,541.03 2,668.08 2,801.49 原料销售 成本2,343.20 2,413.98 2,534.68 2,661.41 毛利率3.17% 5.00% 5.00% 5.00% 销售收入 625.00 800.00 1,125.00 PETG 成本 531.25 640.00 900.00 毛利率 15.00% 20.00% 20.00% 销售收入 35.00 160.00 245.00 PET泡沫 成本 29.75 131.20 200.90 毛利率 15.00% 18.00% 18.00% 资料来源：同花顺，公司公告，东海证券研究所 注：2022年PETG和PET泡沫业务公司未单独列示，随着新材料业务开展，预测以2023年为始 3.风险提示 1）伴随国际原油价格的波动，公司主要原材料PTA、MEG等石化产品采购成本存在不确定性风险； 2）下半年国内外聚酯瓶片产能继续扩张，行业竞争加剧，若下游需求不及预期，或影响公司业绩； 3）公司创新业务发展不及预期，新材料项目研发及投产进度不及预期风险。 附录：三大报表预测值资产负债表 利润表 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金2567.49 3614.03 4458.34 5327.37 营业收入 17326.85 17928.24 18360.73 18910.66 应收票据及账款746.41 804.99 824.40 849.10 营业成本 16088.21 16573.84 16831.51 17288.27 预付账款442.57 342.98 351.25 361.77 营业税金及附加 25.32 37.75 38.66 39.82 其他应收款55.54 40.44 41.41 42.66 销售费用 76.91 79.58 81.50 83.94 存货2262.58 2371.98 2408.85 2474.22 管理费用 222.54 229.10 234.63 241.66 其他流动资产1846.05 1578.69 1614.94 1661.04 研发费用 43.71 49.25 50.44 51.95 流动资产总计7920.63 8753.10 9699.21 10716.16 财务费用 -92.12 -10.23 -13.82 -16.93 长期股权投资0.00 40.00 40.00 40.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产2210.35 2158.07 2141.77 2122.01 投资收益 51.81 19.92 19.92 19.92 在建工程18.82 49.41 40.00 50.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产246.90 235.73 225.39 214.93 营业利润 1055.85 1044.77 1213.27 1296.96 长期待摊费用16.62 8.31 0.00 0.00 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产39.56 40.18 39.87 39.56 利润总额 1061.37