系列点评十四：业绩环比改善，新品周期密集

长安汽车（000625.SZ）系列点评十四 业绩环比改善新品周期密集2024年09月01日 事件：2024H1公司总营收为767.2亿元，同比+17.2%；归母净利润为28.3亿元，同比-63.0%；扣非归母净利润为11.7亿元，同比-5.9%。2024Q2公司总营收为397.0亿元，同比+28.3%，环比+7.2%；归母净利润为16.7亿元，同比 +12.7%，环比+44.5%；扣非归母净利润为10.6亿元，同比+3679.4%，环比 +846.3%。 新能源占比提升驱动平均ASP环比提升。收入端：自主销量上升带动营收上升。2024Q2公司自主乘用车销量38.5万辆，同比+3.4%，环比-12.0%；总营收为397.0亿元，同比+28.3%，环比+7.2%。ASP：受单价较高的新能源产品占比提升影响（2024Q2新能源占比44.3%，环比+14.8pct），2024Q2单车ASP达9.3万元，同比+0.9万元，环比+1.6万元。 还原毛利率提升，2024H2降本可期。毛利端：2024Q2公司毛利率13.2%，Q2公司根据财政部政策要求把产品保证类质保重分类至营业成本，还原的毛利率是14.98%，同比-0.16pct，环比+1.84pct，二季度实际毛利率提升。投资收益端：2024Q2合资投资收益1.04亿元，环比-0.45亿元，合资单车投资收益 0.14万元，环比-0.06万元。净利端：根据公司业绩预告，2024Q2归母净利13.4- 20.4亿，归母净利中枢16.9亿，同比+13.8%，环比+45.9%；2024Q2扣非归母净利6.9-13.9亿，扣非中枢10.4亿，同比+3618.6%，环比+831.1%。根据半年报，2024Q2归母净利润为16.7亿元，同比+12.7%，环比+44.5%；扣非归母净利润为10.6亿元，同比+3679.4%，环比+846.3%，符合此前业绩预告，净利环比改善主要受益采购降本，后续2024Q2加大执行年度降本计划+向产业链传导，利润端有望得到改善。费用端：费用率环比下降，坚定支持转型。2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别2.6%/2.9%/-0.8%/3.4%，环比-3.0/ +0.7/+0.0/+1.2pct，销售费用下降主要会计政策调整，其他费用率基本稳定。 新品周期密集新能源转型加速。7月25日深蓝S07上市，产品定价为14.99万-21.29万元，限时优惠1万元，搭载华为乾崑智驾辅助系统，拥有高速领航辅助、智能泊车辅助功能，作为20万以下首款华为智驾车型有望贡献增量。后续重点新车包括长安深蓝S05、阿维塔07、阿维塔11/12增程版、启源E07等车型，2024年8月30日，阿维塔品牌第三款车型-阿维塔07正式在成都车展开启全球首秀，并同步开启预售，公司产品周期强劲，新能源转型加速。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,830/2,086/2,346亿元，归母净利润分别为78.2/104.9/128.8亿元，EPS分别为0.79/1.06/1.30元，对应2024年8月30日14.16元/股的收盘价，PE分别为18/13/11倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 151,298 183,012 208,553 234,622 增长率（%） 24.8 21.0 14.0 12.5 归属母公司股东净利润（百万元） 11,327 7,821 10,494 12,884 增长率（%） 45.2 -31.0 34.2 22.8 每股收益（元） 1.14 0.79 1.06 1.30 PE 12 18 13 11 PB 1.95 1.81 1.63 1.45 风险提示：自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：12.09元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 相关研究 1.长安汽车（000625.SZ）系列点评一：阿维塔表现亮眼合作华为发力智驾-2023/12/072.长安汽车（000625.SZ）系列点评二：202 3新能源表现亮眼2024加速发力智驾-2024 /01/10 3.长安汽车（000625.SZ）系列点评三：1月批零表现亮眼2024加速发力智驾-2024/02 /07 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 总营收（亿元） 287.8 359.0 345.6 309.4 427.1 430.9 370.2 397.0 同比 28.4% 38.4% -0.1% 40.6% 48.4% 20.0% 7.1% 28.3% 环比 30.8% 24.8% -3.7% -10.5% 38.1% 0.9% -14.1% 7.2% 毛利（亿元） 61.3 75.0 64.1 50.8 78.6 84.3 53.4 52.5 毛利率（%） 21.3% 20.9% 18.6% 16.4% 18.4% 19.6% 14.4% 13.2% 同比（pct） 3.9 2.0 0.4 -5.9 -2.9 -1.3 -4.1 -3.2 环比（pct） -1.1 -0.4 -2.3 -2.1 2.0 1.2 -5.1 -1.2 同比 -17.5% 60.4% 53.7% 12.4% 114.0% 60.8% -83.4% 12.7% 环比 -21.1% -13.8% 675.7% -78.7% 50.2% -35.2% -19.9% 44.5% 扣非归母净利润（亿元） 7.4 6.2 14.8 0.3 21.0 1.7 1.1 10.6 同比 -26.1% 811.8% -34.8% -96.6% 184.0% -72.7% -92.5% 3679.4% 环比 -10.9% -16.2% 139.1% -98.1% 7408.8% -91.9% -34.1% 846.3% 销售费用率（%） 5.9% 3.2% 4.6% 4.7% 5.4% 5.3% 5.5% 2.6% 同比（pct） 1.5 -2.6 1.1 -0.2 -0.5 2.0 0.9 -2.1 管理费用（亿元） 9.4 4.1 10.4 12.3 13.8 4.5 12.9 11.4 管理费用率（%） 3.3% 1.1% 3.0% 4.0% 3.2% 1.0% 3.5% 2.9% 同比（pct） 0.1 -1.0 0.7 -2.2 0.0 -0.1 0.5 -1.1 财务费用（亿元） -2.3 -3.5 -2.1 -2.4 -1.0 -3.4 -2.4 -3.1 财务费用率（%） -0.8% -1.0% -0.6% -0.8% -0.2% -0.8% -0.7% -0.8% 同比（pct） 0.2 0.3 0.0 0.3 0.6 0.2 0.0 0.0 研发费用（亿元） 15.1 8.7 13.6 16.0 15.8 14.4 15.4 13.7 研发费用率（%） 5.2% 2.4% 3.9% 5.2% 3.7% 3.3% 4.2% 3.4% 同比（pct） 2.6 -3.1 1.2 0.8 -1.6 0.9 0.2 -1.7 YoY 63.7% 927.5% -28.5% -83.1% 60.9% -25.1% -102.4% 555.4% 单车ASP（长安自主，万元） 9.5 8.7 8.7 8.3 10.4 10.3 7.6 9.3 YoY 19.2% -4.1% 1.0% 5.5% 9.7% 18.6% -12.5% 11.4% 合资单车投资收益（万元） -0.33 -3.52 -0.11 -0.16 0.41 -2.41 0.20 0.14 YoY -216.5% -1531.1% -197.2% 294.3% -223.9% -31.6% -285.1% -185.6% 自主单车归母净利润（万元） 0.45 0.89 0.51 0.38 0.44 0.91 0.20 0.35 YoY 40.9% 998.5% -11.6% -11.6% -1.6% 2.3% -60.2% -8.3% 自主单车扣非归母净利润（万元） 0.35 0.83 0.39 0.04 0.42 0.61 -0.01 0.22 YoY 52.1% 673.4% 27.8% 87.3% -19.0% 26.0% 102.0% -468.9% 单车折旧及摊销（万元） 0.27 0.28 0.38 0.30 长安汽车财务数据 归母净利润（亿元） 10.4 9.0 69.7 14.8 22.3 14.5 11.6 16.7 销售费用（亿元） 17.0 11.5 16.1 14.6 23.1 22.7 20.5 10.3 自主净利润（亿元） 10.7 34.3 15.4 1.5 17.2 25.7 -0.4 9.5 YoY-21.6%-3.4%40.1%6.6% 单车研发费用摊销（万 元） 0.50 0.21 0.34 0.43 0.38 0.34 0.32 0.32 YoY137.9%-57.7%43.1%23.9%-22.7%62.5%-7.5%-25.9% 资料来源：公司公告，民生证券研究院 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 151,298 183,012 208,553 234,622 成长能力（%） 营业成本 123,523 152,094 170,596 190,630 营业收入增长率24.78 20.96 13.96 12.50 营业税金及附加 4,758 5,673 6,882 8,212 EBIT增长率-16.37 -54.79 109.95 19.42 销售费用 7,645 9,022 9,698 10,558 净利润增长率45.25 -30.96 34.19 22.77 管理费用 4,098 5,490 6,674 7,039 盈利能力（%） 研发费用 5,980 7,503 7,925 10,089 毛利率18.36 16.89 18.20 18.75 EBIT 7,140 3,228 6,778 8,094 净利润率6.28 4.15 5.05 5.52 财务费用 -897 -839 -875 -927 总资产收益率ROA5.96 3.67 4.41 4.90 资产减值损失 -814 -317 -292 -300 净资产收益率ROE15.76 10.07 12.18 13.27 投资收益 3,050 1,830 2,086 2,346 偿债能力 营业利润 10,447 7,876 10,981 13,482 流动比率1.27 1.27 1.28 1.31 营业外收支 142 0 0 0 速动比率1.12 1.14 1.14 1.17 利润总额 10,589 7,876 10,981 13,482 现金比率0.63 0.60 0.63 0.65 所得税 1,087 284 439 539 资产负债率（%）60.73 62.32 62.67 62.02 净利润 9,502 7,593 10,542 12,942 经营效率 归属于母公司净利润 11,327 7,821 10,494 12,884 应收账款周转天数5.82 7.53 6.67 7.10 EBITDA 12,439 7,967 11,986 13,829 存货周转天数39.79 30.92 35.35 33.14 总资产周转率0.80 0.86 0.88 0.89 资产负债表（百万元） 202