系列点评十四：业绩环比改善，新品周期密集

事件：2024H1公司总营收为767.2亿元，同比+17.2%；归母净利润为28.3亿元，同比-63.0%；扣非归母净利润为11.7亿元，同比-5.9%。2024Q2公司总营收为397.0亿元，同比+28.3%，环比+7.2%；归母净利润为16.7亿元，同比+12.7%，环比+44.5%；扣非归母净利润为10.6亿元，同比+3679.4%，环比+846.3%。 新能源占比提升驱动平均ASP环比提升。收入端：自主销量上升带动营收上升。2024Q2公司自主乘用车销量38.5万辆，同比+3.4%，环比-12.0%；总营收为397.0亿元，同比+28.3%，环比+7.2%。ASP：受单价较高的新能源产品占比提升影响（2024Q2新能源占比44.3%，环比+14.8pct），2024Q2单车ASP达9.3万元，同比+0.9万元，环比+1.6万元。 还原毛利率提升，2024H2降本可期。毛利端：2024Q2公司毛利率13.2%，Q2公司根据财政部政策要求把产品保证类质保重分类至营业成本，还原的毛利率是14.98%，同比-0.16pct，环比+1.84pct，二季度实际毛利率提升。投资收益端：2024Q2合资投资收益1.04亿元，环比-0.45亿元，合资单车投资收益0.14万元，环比-0.06万元。净利端：根据公司业绩预告，2024Q2归母净利13.4-20.4亿，归母净利中枢16.9亿，同比+13.8%，环比+45.9%；2024Q2扣非归母净利6.9-13.9亿，扣非中枢10.4亿，同比+3618.6%，环比+831.1%。根据半年报，2024Q2归母净利润为16.7亿元，同比+12.7%，环比+44.5%；扣非归母净利润为10.6亿元，同比+3679.4%，环比+846.3%，符合此前业绩预告，净利环比改善主要受益采购降本，后续2024Q2加大执行年度降本计划+向产业链传导，利润端有望得到改善。费用端：费用率环比下降，坚定支持转型。2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别2.6%/2.9%/-0.8%/3.4%，环比-3.0/+0.7/+0.0/+1.2pct，销售费用下降主要会计政策调整，其他费用率基本稳定。 新品周期密集新能源转型加速。7月25日深蓝S07上市，产品定价为14.99万-21.29万元，限时优惠1万元，搭载华为乾崑智驾辅助系统，拥有高速领航辅助、智能泊车辅助功能，作为20万以下首款华为智驾车型有望贡献增量。后续重点新车包括长安深蓝S05、阿维塔07、阿维塔11/12增程版、启源E07等车型，2024年8月30日，阿维塔品牌第三款车型-阿维塔07正式在成都车展开启全球首秀，并同步开启预售，公司产品周期强劲，新能源转型加速。 投资建议：我们看好公司电动智能转型，叠加华为智能化赋能，调整盈利预测，预计2024-2026年收入分别为1,830/2,086/2,346亿元，归母净利润分别为78.2/104.9/128.8亿元，EPS分别为0.79/1.06/1.30元，对应2024年8月30日14.16元/股的收盘价，PE分别为18/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：自主品牌销量不及预期；行业“价格战”加剧。 盈利预测与财务指标项目/年度 长安汽车财务数据 2022Q3 287.8 28.4%30.8%61.3 21.3%3.9-1.1 2022Q4 359.0 38.4%24.8%75.0 20.9%2.0-0.4 2023Q1 345.6-0.1%-3.7%64.1 18.6%0.4-2.3 2023Q2 309.4 40.6%-10.5%50.8 16.4%-5.9-2.1 2023Q3 427.1 48.4%38.1%78.6 18.4%-2.9 2.0 2023Q4 430.9 20.0%0.9%84.3 19.6%-1.3 1.2 2024Q1 370.2 7.1%-14.1%53.4 14.4%-4.1-5.1 2024Q2 397.0 28.3%7.2%52.5 13.2%-3.2-1.2 总营收（亿元）同比 环比 毛利（亿元）毛利率（%）同比（pct）环比（pct） 归母净利润（亿元）同比 10.4-17.5%-21.1%7.4-26.1%-10.9% 9.0 60.4%-13.8%6.2 811.8%-16.2% 69.7 53.7%675.7%14.8-34.8%139.1% 14.8 12.4%-78.7%0.3-96.6%-98.1% 22.3 114.0%50.2%21.0 184.0%7408.8% 14.5 60.8%-35.2%1.7-72.7%-91.9% 11.6-83.4%-19.9%1.1-92.5%-34.1% 16.7 12.7%44.5%10.6 3679.4%846.3% 环比 扣非归母净利润（亿元）同比 环比 销售费用（亿元）销售费用率（%）同比（pct） 17.0 5.9%1.5 9.4 3.3%0.1-2.3-0.8%0.2 15.1 5.2%2.6 11.5 3.2%-2.6 4.1 1.1%-1.0-3.5-1.0%0.3 8.7 2.4%-3.1 16.1 4.6%1.1 10.4 3.0%0.7-2.1-0.6%0.0 13.6 3.9%1.2 14.6 4.7%-0.2 12.3 4.0%-2.2-2.4-0.8%0.3 16.0 5.2%0.8 23.1 5.4%-0.5 13.8 3.2%0.0-1.0-0.2%0.6 15.8 3.7%-1.6 22.7 5.3%2.0 4.5 1.0%-0.1-3.4-0.8%0.2 14.4 3.3%0.9 20.5 5.5%0.9 12.9 3.5%0.5-2.4-0.7%0.0 15.4 4.2%0.2 10.3 2.6%-2.1 11.4 2.9%-1.1-3.1-0.8%0.0 13.7 3.4%-1.7 管理费用（亿元）管理费用率（%）同比（pct） 财务费用（亿元）财务费用率（%）同比（pct） 研发费用（亿元）研发费用率（%）同比（pct） 自主净利润（亿元）YoY 10.7 63.7% 34.3 927.5% 15.4-28.5% 1.5-83.1% 17.2 60.9% 25.7-25.1% -0.4-102.4% 9.5 555.4% 单车ASP（长安自主，万元） YoY 19.2% -4.1% 1.0% 5.5% 9.7% 18.6% -12.5% 11.4% 合资单车投资收益（万元） -0.33 -3.52 -0.11 -0.16 -2.41 YoY -216.5% -1531.1% -197.2% 294.3% -223.9% -31.6% -285.1% -185.6% 自主单车归母净利润（万元） YoY 40.9% 998.5% -11.6% -11.6% -1.6% 2.3% -60.2% -8.3% 自主单车扣非归母净利润（万元） -0.01 YoY 52.1% 673.4%0.27 27.8% 87.3%0.28 -19.0% 26.0%0.38 102.0% -468.9%0.30 单车折旧及摊销（万元） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）