并购珂信强化肿瘤特色优势，核心业务持续增长

主要观点：

• 2025年半年度业绩稳健增长，归母净利润同比增长12.82%，毛利率提升0.5个百分点，费用率下降2个百分点，经营质量持续提升。
• 肿瘤特色优势强化，医疗服务板块肿瘤业务收入同比增长25.14%，成为核心增长驱动力，核心医院肿瘤诊疗能力显著提升。
• 医疗器械板块增长稳健，设备及耗材收入同比增长13.34%，海外市场拓展成效显著，输注泵国内市占率超10%，排名提升至第3位。
• 外延并购落地，收购长沙珂信51%股权，完善华中区域布局，整合效果良好。
• AI赋能重构业务模式，诊疗服务效率提升10%，术中并发症发生率下降10%，患者净推荐值达92.5%。

关键数据：

• 2025H1营业收入8.43亿元，同比增长2.40%；归母净利润0.62亿元，同比增长12.82%。
• 医疗服务板块收入6.53亿元，同比增长2.28%；肿瘤业务收入2.15亿元，同比增长25.14%。
• 医疗器械板块收入1.90亿元，同比增长2.80%，其中设备及耗材收入同比增长13.34%。
• 海外收入同比增长35%，输注泵国内市占率超10%。
• AI影像诊断阅片效率提升66%，靶区勾画效率提升75%，AI院后随访效率提升300%。

研究结论：

• 公司医疗服务与器械双板块驱动战略成效显著，器械板块内生+外延有望持续增长，医疗服务板块并购将增厚表观。
• 预计2025-2027年营业收入分别为18.21/21.14/23.08亿元，同比+16.8%/16.1%/9.2%；归母净利润分别为1.36/1.61/1.88亿元，同比+18.1%/18.4%/16.5%。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 政策不确定性风险，器械板块并购不及预期风险，医院扩张不及预期风险。