2023年年报业绩点评：并购整合效益凸显，区域优势与品牌影响力进一步强化

海吉亚医疗（06078.HK） 证券研究报告·海外公司点评·医疗保健设备和服务(HS) 2023年年报业绩点评：并购整合效益凸显，区域优势与品牌影响力进一步强化 买入（维持） 2024年03月28日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3,206 4,084 5,597 6,842 8,192 同比 38.30% 27.39% 37.04% 22.24% 19.74% 归母净利润（百万元） 476.78 682.93 887.61 1,108.28 1,363.96 同比 8.00% 43.24% 29.97% 24.86% 23.07% Non-GAAP净利润 607.00 713.00 920.00 1,150.00 1,400.00 同比 33.94% 17.53% 29.03% 25.00% 21.74% EPS-最新摊薄(百万元) 0.75 1.08 1.41 1.75 2.16 P/E（现价最新摊薄） 37.17 25.95 19.96 15.99 12.99 PE（Non-GAAP） 29.19 24.85 19.26 15.41 12.66 股价走势 海吉亚医疗恒生指数 2% -4% -10% -16% -22% -28% -34% -40% -46% -52% -58% 2023/3/282023/7/272023/11/252024/3/25 投资要点 事件：公司公告，2023年公司实现营业总收入40.84亿元（+27.39%，表示同比增速，下同），净利润为6.85亿元（+42.14%）；经调整净利润 7.13亿元（+17.5%），剔除核酸检测一次性影响后，公司营收同比增长34.0%，净利润同比增长63.6%，经调整净利润同比增长31.1%，ROE同比提升2个百分点至12.24%。2023年下半年，公司实现营收23.16亿元（+38.3%），净利润3.49亿元（+38.1%）。业绩符合预期。 医院业务持续良性发展，手术量/肿瘤业务收入保持快速增长。分业务来看，公司医院业务收入38.90亿元，剔除核酸检测一次性影响后增长35.4%。其中，门诊收入13.51亿元（+43.2%），住院收入25.39亿元 （+31.6%）。肿瘤相关业务收入17.78亿元，同比增长23.6%；手术量83770例，同比增长34.6%。2023年集团毛利率为31.6%，剔除核酸检测影响后同比提升0.5pp。 集团服务网络不断增大，区域优势和品牌影响力进一步强化。2023年，公司先后收购宜兴海吉亚（可开放床位500张，具备800张以上床位的充足空间）、长安医院（可开放床位1100张，具备可扩张土地资源）、曲阜城东肿瘤医院（迁址后床位达300张），体现出优秀的行业整合能 力，其中宜兴海吉亚医院、长安医院并表后收入同比增长30.8%、28.9%。此外，2023年重庆海吉亚医院、单县海吉亚医院二期项目均投入使用，目前可开放床位均增加至1500张。2024年以来，成武海吉亚二期投入使用，德州海吉亚医院通过三级综合医院验收。随着新建医院、现有医院扩建项目的陆续投用，公司规模有望持续提升。从区域布局上来看，无锡海吉亚计划设置床位800-1000床，常州海吉亚计划设置床位800- 1200张，均预计2025年投入使用。此外，贺州广济医院二期、苏州永鼎医院二期可开放床位达1400张、1500张。长三角地区优势不断巩固。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新建医院与二期陆续投入经营对短期业绩的影响等，我们将2024-2025年公司经调整净利润由10.65/13.32亿元下调至9.20/11.50亿元，预计2026年为14.0亿元，对应当前市值的PE为19/15/13倍。考虑到公司新建医院和二期项目开业运营后将带来收入规模增长及盈利回升，以及公司并购能力优异，维持“买入”评级。 风险提示：医院扩张进度或不及预期；医院盈利提升或不及预期；政策的不确定性风险等。 市场数据 收盘价(港元)30.50 一年最低/最高价23.55/62.75 市净率(倍)3.09 港股流通市值(百万港19,261.49 元) 基础数据 每股净资产(元)9.87 资产负债率(%)41.73 总股本(百万股)631.52 流通股本(百万股)631.52 相关研究 《海吉亚医疗(06078.HK:)：收购西安优质标的，下半年有望增长加速》 2023-07-29 《海吉亚医疗(06078.HK:)：事件点评：收购宜兴海吉亚医院合计89.2%股权，长三角区域优势进一步提升》 2023-05-10 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 海外公司点评 海吉亚医疗三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,975.59 2,877.60 4,771.87 6,549.88 营业总收入 4,084.44 5,597.30 6,841.97 8,192.40 现金及现金等价物 549.74 1,215.07 3,041.47 4,419.84 营业成本 2,790.43 3,833.19 4,731.35 5,687.33 应收账款及票据 863.97 1,001.80 953.05 1,231.59 销售费用 50.57 55.97 54.74 65.54 存货 207.94 286.66 365.94 446.54 管理费用 412.18 447.78 513.15 614.43 其他流动资产 353.94 374.07 411.41 451.92 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产 8,758.97 8,530.03 8,312.54 8,008.42 其他费用 6.90 6.90 6.90 6.90 固定资产 4,630.47 4,593.94 4,559.25 4,428.79 经营利润 824.36 1,253.45 1,535.84 1,818.20 商誉及无形资产 3,945.83 3,753.41 3,570.62 3,396.96 利息收入 10.15 13.74 30.38 76.04 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 利息支出 43.17 102.82 112.82 107.82 其他长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他收益 64.75 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 182.68 182.68 182.68 182.68 利润总额 856.09 1,164.38 1,453.39 1,786.42 资产总计 10,734.56 11,407.63 13,084.41 14,558.31 所得税 171.14 267.81 334.28 410.88 流动负债 1,944.15 1,720.64 2,278.31 2,376.66 净利润 684.95 896.57 1,119.11 1,375.54 短期借款 402.37 402.37 402.37 402.37 少数股东损益 2.02 8.97 10.83 11.58 应付账款及票据 687.10 590.63 986.49 909.29 归属母公司净利润 682.93 887.61 1,108.28 1,363.96 其他 854.68 727.65 889.46 1,065.01 EBIT 831.26 1,260.35 1,542.74 1,825.10 非流动负债 2,535.54 2,535.54 2,535.54 2,535.54 EBITDA 954.10 1,694.29 1,965.23 2,234.22 长期借款 2,318.99 2,318.99 2,318.99 2,318.99 Non-GAAP 713.00 920.00 1,150.00 1,400.00 其他 216.55 216.55 216.55 216.55 负债合计 4,479.69 4,256.19 4,813.85 4,912.21 股本 0.04 0.04 0.04 0.04 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 21.68 30.64 41.48 53.06 每股收益(元) 1.08 1.41 1.75 2.16 归属母公司股东权益 6,233.20 7,120.80 8,229.08 9,593.04 每股净资产(元) 9.90 11.32 13.10 15.27 负债和股东权益 10,734.56 11,407.63 13,084.41 14,558.31 发行在外股份(百万股) 631.52 631.52 631.52 631.52 ROIC(%) 8.75 10.30 11.39 12.03 ROE(%) 10.96 12.46 13.47 14.22 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 毛利率(%) 31.55 31.52 30.85 30.58 经营活动现金流 685.00 973.14 2,144.22 1,591.18 销售净利率(%) 16.75 15.86 16.20 16.65 投资活动现金流 (549.32) (205.00) (205.00) (105.00) 资产负债率(%) 41.73 37.31 36.79 33.74 筹资活动现金流 (30.83) (102.82) (112.82) (107.82) 收入增长率(%) 27.39 37.04 22.24 19.74 现金净增加额 104.85 665.33 1,826.40 1,378.37 净利润增长率(%) 43.24 29.97 24.86 23.07 折旧和摊销 122.84 433.94 422.49 409.12 P/E 25.95 19.96 15.99 12.99 资本开支 (450.00) (205.00) (205.00) (105.00) P/B 2.83 2.48 2.14 1.84 营运资本变动 (63.55) (460.19) 489.80 (301.29) EV/EBITDA 23.77 11.35 8.85 7.17 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2024年3月28日的1.00人民币=1.08港元，预测均为东吴 证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需