公司深度研究：医美+医药两翼驱动发展，并购+自研强化竞争优势

证券研究报告 医药生物报告日期：2024年06月19日 医美+医药两翼驱动发展，并购+自研强化竞争优势 ——昊海生科（688366.SH）公司深度研究 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年06月18日 当前价格（元）91.88 52周价格区间（元）77.61-120.00 总市值（百万元）15,500.82 流通市值（百万元）12,781.30 总股本（万股）16,870.72 流通股（万股）13,910.86 近一月换手（%）8.03 分析师：姬志麒 执业证书编号：S0230521030008邮箱：jizq@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 摘要： 医美+医药两翼驱动发展，并购+自研强化竞争优势。公司是一家从事医疗器械和药品研发、生产和销售业务的科技创新型企业，致力于通过技术创新及转化、国内外资源整合及规模化生产，为市场提供创新医疗产品，逐步实现相关医药产品的进口替代，成为生物医用材料领域的领军企业。公司四大业务板块包括眼科、医美、骨科、防黏连及止血，主要产品涵盖人工晶状体系列、近视屈光终端系列、医美光电终端系列、透明质酸系列、外用重组人表皮生长因子系列、医用胶原蛋白海绵系列、医用几丁糖系列等。 医美：产品矩阵丰富，高端产品贡献增量。借鉴美国、韩国医美发展历程来看，需求端人均GDP提升与医美意愿增强、政策端行业监管完善与产业政策支持、供给端技术资源不断突破丰富产品结构及适应症扩展等是助推医美行业蓬勃发展的关键驱动力。悦己消费兴，医美消费认知与消费意愿提升，需求持续释放，渗透率提升驱动行业增长。预计到2025年医美市场规模将从2021年的752亿元上升至2279亿元，GAGR31.9%。公司通过自研与并购发展实现了三大医美管线业务布局，全方位满足终端客户消费需求。其中，玻尿酸产品通过技术迭代，产品矩阵满足差异化需求，高端产品放量可期；全方位布局光电医美，未来有望增厚业绩贡献；人表皮生长因子产品具备稀缺性，市占份额持续攀升；积极布局肉毒素及胶原蛋白，进一步拓展医美产品矩阵。 眼科：全产业链布局眼科领域，打造综合性性眼科产品生产商。眼科疾病种类繁杂且广泛，需求刚性特征显著，未来市场空间广阔。中国眼科医疗服务市场规模2022年大致在1863亿元。2015年到2019年的市场增速（CAGR=15%）为基准，按10%复合增速，预计2025年将达到2479亿元，增长空间广阔。公司聚焦全球眼科领域的领先技术，通过自主研发与投资整合并重的方式，致力于加速中国眼科产业的国产化进程，目标成为国际知名的综合性眼科产品生产商。公司眼科产品涵盖两大管线四大细分领域。包括人工晶状体、眼科粘弹剂、视光材料、视光终端产品及眼表用药，并已在眼底病治疗领域布局多个在研产品。2023年，公司眼科业务总收入从2016年的1.21亿增至2023的9.28亿元，CAGR达33.8%。 骨科&防粘连及止血产品：细分龙头，稳健增长。随着人口老龄 化及治疗意识的提高，以及骨科关节腔粘弹补充治疗的技术水平和质量的提高得到医生和患者的认可,骨科关节腔注射用凝胶需求有望持续增长。公司是国内第一大骨科关节腔粘弹补充剂生产商，市占率居首。在防粘连领域，公司自主研发的医用几丁糖和医用透明质酸钠凝胶防粘连产品，已在临床中得到广泛应用。公司防粘连材料的市场份额为29.90%，连续14年稳居市场首位，国内绝对龙头位置持续得到巩固。 投资建议：公司作为医用生物材料领域头部企业，聚焦差异化发展为企业战略，专注于眼科、医疗美容及创面护理、骨科、外科四大快速发展的治疗领域，通过与国内外知名研发机构合作、自主研发及技术引进并举，持续保持公司技术的领先地位，并不断扩张完善产品线、整合产业链，各系列细分产品获得市场高度认可。随着外部经营环境的稳定，公司及附属公司的生产经营和销售情况平稳恢复并持续向好。我们预计昊海生科2024-2026年实现营收33.37/40.61/48.01亿元，对应增速分别为25.75%/21.67%/18.24%；EPS为2.85/3.31/3.61元/股，按当前收盘价对应PE为32.3/27.8/25.5倍。综上多维度考量，公司眼科和医美市场前景广阔，给予昊海生科2024年PE为34倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、产品研发上市进度不及预期风险、行业政策风险、宏观环境风险、医疗事故风险、引用数据来源发布错误数据风险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,130 2,654 3,337 4,061 4,801 增长率（%） 20.56 24.59 25.75 21.67 18.24 归母净利润（百万元） 180 416 481 558 609 增长率（%） -48.76 130.58 15.47 16.21 9.01 ROE（%） 3.22 6.85 7.62 8.36 8.59 每股收益/EPS（摊薄/元） 1.07 2.47 2.85 3.31 3.61 市盈率（P/E） 85.9 37.3 32.3 27.8 25.5 市净率（P/B） 2.8 2.7 2.6 2.4 2.3 数据来源：Wind，华龙证券研究所 内容目录 1医美+医药两翼驱动发展，并购+自研强化竞争优势1 1.1自研创新与外延并购协同发展，奠定核心竞争力1 1.2股权结构相对稳定，核心团队医药背景深厚3 1.3整体经营稳健，产品结构优化带动盈利增长4 2医美：产品矩阵丰富，高端产品贡献增量7 2.1医美市场：行业处于快速发展阶段，未来增长空间可期7 2.1.1行业规模不断扩大，上游集中格局显著7 2.1.2技术升级与扩展适应症主导玻尿酸行业趋势10 2.1.3轻医美有望成为市场主导，能量源医美市场前景广阔13 2.1.4人表皮生长因子应用场景广泛，市场规模稳步扩大15 2.2昊海生科：自研+并购布局医美领域，未来增长可期15 2.2.1布局三大管线全方位满足医美需求15 2.2.2积极布局肉毒素及胶原蛋白，拓展医美产品矩阵18 3眼科：全产业链布局眼科领域，打造综合性眼科产品生产商19 3.1眼科市场：眼科赛道患者基数庞大，呈现需求蓝海19 3.1.1刚性需求，前景广阔19 3.1.2竞争格局重塑，集采加持国产化加速22 3.2昊海生科：聚焦全球眼科领先技术，投资整合+自研奠定竞争优势23 3.2.1白内障产品线：产品矩阵丰富，差异定位满足多元需求24 3.2.2近视防控与屈光矫正产品线：贡献眼科业绩第二增长曲线26 4骨科&防粘连及止血产品：细分龙头，稳健增长28 4.1骨科骨科&防粘连及止血市场28 4.1.1骨科：深度老龄化人口结构催化需求稳定增长28 4.1.2防粘连及止血：需求不断增加，产品导向明显29 4.2昊海生科：骨科细分领域领先，业绩呈现稳健增长30 5盈利预测与估值32 5.1关键假设与盈利预测32 5.2相对估值分析34 6风险提示35 图目录 图1：公司发展历程1 图2：公司股权结构（部分子公司）3 图3：2016-2023公司营收情况（百万元，%）5 图4：2016-2023公司净利润情况（百万元，%）5 图5：2016-2023各业务收入占比（%）6 图6：2016-2023各业务收入增速（%）6 图7：2016-2023各项费用率情况（%）6 图8：2016-2023整体及各业务板块毛利率情况6 图9：人均GDP及同比增速（元，%）7 图10：综合与专科医院医美门诊急诊人次及增速（百万人，%）7 图11：2017-2025年中国医美市场规模（亿元，%）9 图12：2017-2025年中国非手术类医美市场规模（亿元，%）9 图13：医美消费意愿（全年医美消费总额/全年家庭税收收入）9 图14：医美潜在/高端消费群体年龄分布（%）9 图15：医美潜在/高端消费群体家庭年收入分布（%）10 图16：各国医美渗透率（每千人接受医美治疗的次数）10 图17：2017-2026E全球透明质酸市场规模（吨，按销量）10 图18：2017-2027E中国透明质酸原料市场规模及增速（亿元，%）10 图19：中国透明质酸终端产品市场规模及增速（亿元，%）11 图20：2020年全球透明质酸原料市场份额情况（按销量，%）11 图21：透明质酸品类功效需求转变占比（消费端，%）12 图22：2022年医美人群最喜爱的玻尿酸细分项TOP10（%）12 图23：2015-2022年中国激光医美器械市场规模（亿元，%）14 图24：2016-2025年中国脉冲医美器械市场规模（亿元，%）14 图25：2020年中国激光类医美器械市场格局（%）14 图26：2020年中国脉冲医美器械龙头市占份额（%）14 图27：我国rhEGF市场规模（亿元，%）15 图28：外用重组人表皮生长因子（商品名：康合素）15 图29：国内玻尿酸品牌市场份额（按销售额，%）17 图30：公司医美板块业务收入变化（亿元）17 图31：公司“康合素”产品的市场份额（%）18 图32：公司“康合素”产品营收情况（亿元，%）18 图33：全球各类眼部疾病患者人数（亿人）20 图34：全球视力受损者人数估计（百万人）20 图35：中国眼科医疗服务市场规模﹙亿元，%﹚21 图36：2016-2025年我国白内障手术量（万例，%）21 图37：2016-2025年中国人工晶状体市场规模﹙亿元，%﹚21 图38：2013-2022年我国眼科粘弹剂市场规模（亿元，%）21 图39：2018-2025年近视人群数量及渗透率（万人，%）22 图40：2018-2025年国内角膜塑形镜市场规模（亿元，%）22 图41：2017年全球人工晶状体市场份额占比（%）23 图42：昊海生科人工晶状体系列产品23 图43：2016-2023年公司眼科业务收入及增速（亿元，%）24 图44：2016-2023年公司眼科细分产品结构（亿元）24 图45：2016-2023年公司人工晶状体收入及增速（亿元，%）26 图46：公司眼科粘弹剂市场份额占比情况（%）26 图47：2016-2023年公司视光材料收入及增速（亿元，%）27 图48：2016-2023年公司视光产品收入及增速（亿元，%）27 图49：我国65岁及以上人口占比情况（%）29 图50：2016-2022E我国骨关节腔粘弹剂市场规模（亿元，%）29 图51：2005-2021我国住院病人手术人次及增速（千万人，%）30 图52：2013-2022E我国手术防粘连剂市场规模（亿元，%）30 图53：2016-2023年公司骨科业务收入及增速（亿元，%）31 图54：公司骨科业务市占率（%）31 图55：2016-2023年公司防粘连业务收入及增速（亿元，%）31 图56：公司防粘连业务市占率（%）31 表目录 表1：公司并购投资事件梳理2 表2：公司管理层4 表3：国内医美行业政策梳理8 表4：国内市场主要玻尿酸注射产品种类梳理12 表5：公司玻尿酸产品布局梳理16 表6：不同档次的人工晶状体产品价格及市场占有率23 表7：公司眼科产品技术研发储备及进展情况25 表8：截至2023年5月底国内18款已获批角膜塑形镜产品顺理28 表9：公司骨科&防粘连及止血领域新技术产品储备情况32 表10：公司业务收入拆分及预测33 表11：公司期间费用率预测34 表12：昊海生科可比公司估值情况（截至2024年5月27日）35 1医美+医药两翼驱动发展，并购+自研强化竞争优势 1.1自研创新与外延并购协同发展，奠定核心竞争力 公司是一家从事医疗器械和药品研发、生产和销售业务的科技创新型企业，致力于通过技术创新及转化、国内外资源整合及规模化生产，为市场提供创新医疗产品，逐步实现相关医药产品的进口替代，成为生物医用材料领域的领军企业。公司四大业务板块包括眼科、医美、骨科、防黏连及止血，主要产品涵盖人工