在战略调整中保持高盈利能力；2H25表现或更强劲

贝克微公布2025年上半财年业绩，收入2.92亿元人民币（创历史新高），同比增长0.4%；毛利率51.8%，净利润7700万元，同比增长14.9%。公司SKU增至850个，展现出强劲的盈利能力和产品矩阵扩展。尽管面临关税和分销渠道调整，业绩保持稳健。

核心观点与关键数据：

1. SKU增速强劲，研发效率稳定：1H25新增130个SKU，全年新增预测200+，支撑长期收入增长。
2. 分销渠道调整影响短期销售，但提升长期韧性：主动降低对大客户依赖，丰富分销网络，短期库存上升21%，但长期降低地缘政治风险，增强渠道可持续性。
3. 市场需求复苏，营收增速受产能影响：工业级模拟芯片市场复苏迹象明显，但下半年收入增速或受晶圆厂产能紧张影响，公司预付款同比增长超50%以确保产能，2025年收入增速预测从25%下调至16%，净利润预测2.02亿元（同比增长21%）。
4. 盈利能力持续高企：图案晶圆商业模式和自研EDA平台支撑高利润率，预计FY25/26E毛利率50%以上，净利率26%以上。

研究结论： 重申"买入"评级，目标价93港元。基于公司提前进行战略调整、可起量的研发模式及未来稳固的供应链战略。估值基于26.6倍2025年预测市盈率（对应1倍PEG，2025-27E净利润年复合增速26%），显著低于同业平均水平。潜在风险包括SKU增速放缓、核心客户关系变化、产能瓶颈。