海外行业出清背景下的经营表现：收入保持高增速，盈利能力或受自补扰动

核心观点：

• 美国扫地机器人龙头企业iRobot申请破产保护，提示海外行业出清，为头部厂商释放市场空间。
• 石头科技海外业务随渠道拓展及品牌力加强，或将持续稳定增长，割草机器人有望成为下一条重要增长曲线。
• 国内业务盈利能力受自补影响，国补退坡后毛利率承压，但长期需求与新品拓展逻辑未变。

关键数据：

• 25Q3收入41.6亿元，同比+60.7%；扫地机/洗地机零售额分别同比+70%/+1250%。
• 25Q3归母净利润3.6亿元，同比+2.51%；归母净利率8.7%（环比-0.5pct），扣非归母净利率8.0%（环比+2.2pct）。
• Q3毛利率42.1%（同比-11.8pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为24.4%/2.0%/8.2%/-0.9%。
• 经营性现金流净额-2.37亿元，库存同比增长20亿元至37亿元。

研究结论：

• 海外行业出清利好石头科技，公司收入高速增长，规模效应有望提升整体竞争力。
• 国内业务盈利短期受自补扰动，但长期通过产品结构优化和新品增加有望修复盈利能力。
• 调整25/26/27年EPS预测至6.70/9.11/11.72元，对应PE为22.7/16.7/13.0倍，目标价224.1元，维持“强推”评级。

风险提示： 宏观经济波动，行业竞争加剧，品类需求不及预期。