2025年半年报点评：业绩持续快速增长，周期成长属性凸显

公司2025H1业绩持续快速增长，主要得益于湿法镍项目超产贡献镍产品增量。2025H1，公司实现营收约372亿元，同比增长23.78%；归母净利润27.11亿元，同比增加62.26%；扣非归母净利润25.87亿元，同比增加47.68%。分产品看，镍产品营收128.37亿元，同比增长138%，营收贡献提升至34.51%；正极材料营收60.53亿元，同比增长10%，超越市场平均增速，其中超高镍9系产品占比提升至六成以上。镍价底部明确，钴价受益刚果金出口政策扰动有望迎来反弹机遇。2025H1，公司镍产品毛利率为21.08%，同比提升0.21pct；钴产品毛利率为32.25%，同比提升15.07pct。公司通过加速资金周转效率、优化长短期融资结构等多项举措，25H1平均融资成本较上年降低30个基点。公司项目建设稳步推进，打造高质量业务布局。上游资源端，公司在印尼新增参股2个红土镍矿，波马拉园区展开建设；在津巴布韦，Arcadia锂矿保有资源量从150万吨碳酸锂当量增加至245万吨，年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段。下游锂电材料端，印尼华能5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货；匈牙利正极材料一期2.5万吨项目顺利推进。公司拥有锂电正极材料产业最完整的一体化产业链闭环布局，从矿山原料到冶炼端，再由前驱体到正极材料，加上资源循环回收板块，上中下游高效协同是公司的核心优势。公司有望完成从周期到成长的蜕变，削弱盈利周期性波动。预计公司2025-2027年归母净利润为60.48、70.96、83.36亿元，以2025年8月25日收盘价为基准，PE分别为14X、12X、10X，维持公司“推荐”评级。风险提示：产品价格大幅下跌、项目进展不及预期、需求不及预期等。