深化产业链垂直整合，AI驱动手机、PC市场增长

证券研究报告|2024年09月18日 核心观点公司研究·财报点评 1H24营收、归母净利润同比增长。公司发布2024年半年报，1H24营收288.67亿元（YoY+43.07%)，归母净利润8.61亿元（YoY+55.38%），2Q24营收 133.68亿元（YoY+29.31%，QoQ-13.74%），归母净利润5.52亿元（YoY +12.72%，QoQ+78.54%）。分业务看1H24智能手机与电脑类营收240.20亿元，占总营收的83.21%；新能源汽车及智能座舱类营收27.16亿元，占总营收的9.41%；智能头显与智能穿戴类营收14.35亿元，占总营收的4.97%。 1H24智能手机与电脑业务营收同比增长49%，AI推动手机、PC市场增长。 1H24年公司智能手机与电脑业务营收240.20亿元（YoY+48.87%）。据IDC数据，1H24全球智能手机出货量5.75亿部，同比增长超过7%。随着AI大模型在端侧加速应用，智能手机行业向更智能化、个性化的方向迅速发展，预计2024年生成式AI手机出货量将达到2.34亿部，占智能手机出货量的19%。同时，多款AIPC在上半年集中高调发布，各大厂商在硬件和软件端积极发力，争抢AI迭代升级的新机遇。据Canalys，2024年全球AIPC出货量将占PC总出货量的18%，AI成为驱动PC市场增长的主要动力。 深化产业链垂直整合，ODM、OEM带动公司业绩增长。2024年上半年，公司依托在玻璃、金属、蓝宝石、陶瓷、触控模组、指纹模组等关键领域的领先优势，加速产业链垂直整合，向更多客户推介并提供垂直整合方案，以ODM或OEM模式开发及量产智能手机、支付终端、PC、笔电、医疗、智能家居等智能设备，促进结构件与模组的市场份额提升，进一步增强客户粘性，带动公司营收规模增长。 1H24公司新能源汽车及智能座舱业务同比增长19%。1H24公司新能源汽车及智能座舱类营收27.16亿元（YoY+19.01%)。根据中汽协的数据，1H24国内新能源汽车销量494.4万辆，同比增长32%，渗透率达到35%。据IDC预测，中国乘用车市场中的新能源汽车市场规模预计在2028年将突破2300万辆，年复合增长率达22.8%，持续增长潜力强劲。新能源汽车渗透率不断提升将推动公司业绩增长。 投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为38.49/49.41/62.64亿元，同比增速分别为27.4%/28.4%/26.8%，对应PE为 19.9/15.5/12.2倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期；汇率波动风险；客户集中的风险。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 46,699 54,491 68,168 79,703 90,450 (+/-%) 3.2% 16.7% 25.1% 16.9% 13.5% 净利润(百万元) 2448 3021 3849 4941 6264 (+/-%) 18.3% 23.4% 27.4% 28.4% 26.8% 每股收益（元） 0.49 0.61 0.77 0.99 1.26 EBITMargin 6.6% 5.6% 6.5% 7.1% 7.8% 净资产收益率（ROE） 5.5% 6.5% 8.0% 9.7% 11.6% 市盈率（PE） 31.3 25.4 19.9 15.5 12.2 EV/EBITDA 14.5 13.7 12.7 10.7 9.1 市净率（PB） 1.73 1.66 1.59 1.51 1.42 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·消费电子 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003S0980524060001 联系人：李书颖联系人：连欣然 0755-81982362010-88005482 lishuying@guosen.com.cnlianxinran@guosen.com.cn 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价15.39元 总市值/流通市值76689/76348百万元 52周最高价/最低价20.47/9.77元 近3个月日均成交额837.07百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《蓝思科技（300433.SZ）-1Q24归母净利润同比增长379%，AI手机、PC拉动市场需求》——2024-05-06 《蓝思科技（300433.SZ）-玻璃盖板龙头企业，新能源领域业务快速成长》——2024-04-09 蓝思科技（300433.SZ） 深化产业链垂直整合，AI驱动手机、PC市场增长 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司单季度综合毛利率、归母净利率、期间费用率图6：公司单季度销售、管理、研发、财务费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 11686 10519 11350 11906 13051 营业收入 46699 54491 68168 79703 90450 应收款项 9397 9931 12423 14526 16484 营业成本 37730 45429 56905 66460 75309 存货净额 6685 6683 9728 11230 12335 营业税金及附加 356 471 556 648 752 其他流动资产 844 948 1881 1575 1825 销售费用 727 693 771 894 903 流动资产合计 28611 28081 35382 39237 43695 管理费用 2706 2543 2990 3300 3520 固定资产 36983 36876 38280 39356 40099 研发费用 2105 2317 2538 2765 2927 无形资产及其他 5186 5227 5018 4809 4600 财务费用 246 244 308 328 286 其他长期资产 7087 6910 6888 6870 6852 投资收益 76 107 165 116 129 长期股权投资 480 375 474 437 423 资产减值及公允价值变动 (436) (404) (839) (759) (864) 资产总计 78346 77470 86042 90708 95668 其他 496 779 745 688 754 短期借款及交易性金融负债 9862 5698 8337 7827 7140 营业利润 2966 3277 4171 5354 6773 应付款项 10130 11132 14289 16713 18947 营业外净收支 (51) (23) (26) (33) (27) 其他流动负债 2175 2227 3302 3687 4087 利润总额 2915 3254 4145 5321 6746 流动负债合计 22167 19056 25928 28226 30174 所得税费用 395 212 270 347 440 长期借款及应付债券 9123 9588 9588 9588 9588 少数股东损益 72 20 26 33 42 其他长期负债 2674 2304 1971 1723 1406 归属于母公司净利润 2448 3021 3849 4941 6264 长期负债合计 11797 11892 11560 11311 10994 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 33964 30948 37488 39538 41168 净利润 2520 3042 3875 4974 6306 少数股东权益 209 183 236 311 419 资产减值准备 533 446 903 842 927 股东权益 44173 46339 48319 50860 54082 折旧摊销 4539 4806 4568 5207 5857 负债和股东权益总计 78346 77470 86042 90708 95668 公允价值变动损失 (141) (43) (64) (83) (63) 财务费用 1114 437 308 328 286 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 336 290 (1961) (779) (801) 每股收益 0.49 0.61 0.77 0.99 1.26 其它 280 322 (1210) (1169) (1212) 每股红利 0.22 0.29 0.38 0.48 0.61 经营活动现金流 9181 9300 6418 9320 11300 每股净资产 8.88 9.30 9.70 10.21 10.85 资本开支 (6852) (5443) (5899) (6232) (6512) ROIC 8% 9% 11% 12% 14% 其它投资现金流 1276 76 (487) 336 20 ROE 6% 7% 8% 10% 12% 投资活动现金流 (5577) (5367) (6385) (5896) (6491) 毛利率 19% 17% 17% 17% 17% 权益性融资 0 62 0 0 0 EBITMargin 7% 6% 6% 7% 8% 负债净变化 (1897) 465 0 0 0 EBITDAMargin 16% 14% 13% 14% 14% 支付股利、利息 (1083) (1467) (1842) (2357) (2977) 收入增长 3% 17% 25% 17% 13% 其它融资现金流 563 (4197) 2640 (511) (687) 净利润增长率 18% 23% 27% 28% 27% 融资活动现金流 (2416) (5137) 798 (2868) (3664) 资产负债率 44% 40% 44% 44% 43% 现金净变动 1466 (1189) 831 556 1145 息率 1.4% 1.9% 2.4% 3.1% 4.0% 货币资金的期初余额 10216 11682 10494 11324 11881 P/E 31.3 25.4 19.9 15.5 12.2 货币资金的期末余额 11682 10494 11324 11881 13025 P/B 1.7 1.7 1.6 1.5 1.4 企业自由现金流 681 2494 829 3466 5126 EV/EBITDA 14.5 13.7 12.7 10.7 9.1 权益自由现金流 (653) (1238) 3181 2649 4172 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所