宏观研究：出口韧性、“反内卷”，引领PPI边际改善

核心观点

• 8月PPI同比增速边际改善，跌幅收窄，成为支撑名义经济增速改善的重要因素。工业需求保持相对平稳，但“反内卷”政策驱动相关行业产品价格回暖，有望支撑工业企业利润修复。
• 房地产销售景气度延续走弱，环比和同比转负。稳地产仍是未来托底经济的重要方向，政策加码或有助于释放改善性需求，例如鼓励央企收购困境开发商的待售商品房。
• 出口保持一定韧性，并未因上半年“抢出口”挤压下半年出口空间。美国关税政策影响下，上半年存在“抢出口”行为，但8月出口数据尚未显示明显放缓迹象。

关键数据和结论

• 30大中城市商品房销售景气度延续边际放缓态势，同比和环比均处于负增长区间。
• 100大中城市拿地环比有所放缓，土地成交单价亦环比走弱。
• 螺纹钢开工率月内逐步回落，库存环比走高而价格环比上涨，或因“反内卷”政策驱动。
• 石油沥青装置开工率环比回升，库存环比走低，显示需求或边际改善。
• 新增专项债发行节奏保持平稳，为基建投资建设提供稳定资金来源。
• 8月北京、上海、广州、深圳日均地铁客运量合计较去年同期下降3.62%，8月汽车销售边际改善，8月国内航班平均执行率较7月同期平均执行率回升2.29个百分点。
• 韩国出口增速边际回升，海上丝路指数和我国港口集装箱吞吐量显示8月出口或存在小幅边际回落压力，但韧性仍强。
• 全国高炉开工率和六大发电集团日均耗煤均环比回升，汽车半钢胎开工率和PTA开工率环比增速转负。
• 7月生产资料价格指数平均值为99.22,较7月同期环比增长0.7%，较去年同期增长-4.87%，同比增速较7月回升2.8pct。
• 8月PPI同比增速或在-2.0%左右。