宏观研究：“反内卷”驱动量价再平衡，关注价格修复的可持续性

7月PMI指数显示制造业景气度边际回落，供需两端均有所走弱，增长动能放缓。核心观点包括：

1. 内外需双弱，关注外贸转内需的影响

   • 制造业PMI新订单指数和新出口订单指数均回落，进入收缩区间。外需景气度下降可能因上半年“抢出口”挤压下半年出口空间。内需景气度回落受极端天气、反内卷政策预期升温及居民预算约束偏谨慎等因素影响。

2. 生产扩张动能放缓

   • 制造业PMI生产指数回落但仍处扩张区间，但小型企业景气度持续回落，或影响就业市场。中国企业经营状况指数（BCI）延续回落，企业销售、投资及利润前瞻指数均下降。

3. 量价再平衡，企业利润预期有所改善

   • 虽然供需缺口未显著改善，但反内卷政策推动PPI同比增速边际改善，量价再平衡支撑企业利润预期改善。BCI企业利润前瞻指数回升，但企业仍处于去库阶段，未开启补库，价格回升持续性需关注。

非制造业方面，扩张动能放缓但仍处扩张区间。建筑业受极端天气影响景气度走弱，服务业维持高景气度，暑期消费带动交运、文旅高景气，但房地产等行业偏弱，市场预期指数升至56.6%显示长期信心。

展望方面，基于DDM模型，美关税政策影响消退，市场风险偏好修复，“反内卷”政策驱动量价再平衡，企业利润预期修复或支撑8月资本市场稳中向好。若通胀修复可持续，9月美联储降息预期不变，且存在内外利好共振，三季度资本市场回稳向好势头或保持不变。

风险提示：全球贸易摩擦超预期加剧，海外地缘政治冲突加剧。