反内卷加码PPI回升怎么看-德邦宏观20250721

当前PPI连续32个月为负，市场期待供给侧政策推动价格回升。类比2015年去产能政策带动PPI快速转正的经验，当前“反内卷”政策引发关注，但其与去产能存在显著差异：

1. 作用对象差异

   • 去产能通过行政手段清除中上游行业（钢铁、水泥）产能，地方政府制定时间表并监管执行。
   • 反内卷借助市场化机制，聚焦中下游行业中小微企业资本开支出清，减少上游需求传导。

2. 机制与效果差异

   • 去产能依赖行政化手段，效果立竿见影；反内卷通过市场化整合，过程较慢。
   • 需求侧政策配合不同：2015年去产能时地产、基建、消费均有积极扩量政策，而当前反内卷缺乏大规模需求刺激，供需格局调整呈紧平衡式。

3. 商品市场与PPI预测

   • 当前商品市场由强政策预期和投机需求驱动，但中长期上涨需验证行业竞争与供需改善。
   • 改进PPI预测方法：筛选6大核心商品（煤炭、原油、螺纹钢、铜价、生猪、碳酸锂）及关联行业，推导中性预期：
     • 焦煤、铜价、螺纹钢、碳酸锂远月合约小幅升水；油价和猪价呈贴水状态。
     • 综合预测PPI中枢修复积极，明年二季度转正。
   • 情景分析：
     • 乐观情景（政策超预期）：PPI中枢上涨5%，明年一季度接近0；
     • 悲观情景（政策缓慢）：价格中枢下降5%，PPI转正需至2026年三季度。
   • 6月PPI已为年内最低点，后续将逐步回升。