“反内卷”的宏观影响PPI有望温和改善

核心观点与关键数据

• 宏观供需失衡与PPI负增长：我国PPI已连续33个月负增长，工业企业利润累计增速持续下滑。制造业PMI生产与新订单差值一度偏高，工业产成品存货增速和产能利用率处于低位，显示供需失衡和供给收缩。
• 行业供需失衡及“内卷”：传统行业（煤炭、钢铁、石化等）价格下跌、利润下滑、库存高企，钢铁行业“内卷”程度高。新兴行业（光伏、锂电池、新能源汽车等）也存在“内卷”，受有效需求不足、产业发展规律等因素影响。
• “反内卷”的经济和行业背景：经济动能加快转换，从地产和基建驱动转向新产业和新业态。宏观政策核心导向为高质量发展和新发展格局，强调跨周期调节和逆周期调节相结合。
• “反内卷”的目标及举措：规范市场竞争秩序，提升企业盈利能力，优化资源配置，促进技术创新和产业升级。政策举措侧重市场化法制化手段，对重点行业进行“产能治理”，包括控制增量产能、控制存量生产、强化行业自律、加强市场监督检查、提升技术标准等。

研究结论

• PPI有望温和改善：政策层面持续推动竞争秩序改善，短期有助于缓和PPI同比回落态势。中期看，价格或以温和改善为主，主要基于整治“内卷式”竞争的举措相对温和、新兴行业成长阶段、部分中下游企业控产影响传统上游行业需求、以及需求侧的助推。
• 经济持续回升向好：2024年三季度以来我国经济底部企稳，有望进一步巩固持续回升向好的态势。政策重在“落实落细”“充分释放政策效应”，通过稳就业、扩大消费和高质量投资优化资源配置、重塑竞争格局。
• 风险提示：全球贸易环境大幅变化风险、地缘政治风险、居民预期不稳的风险、“反内卷”效果不及预期的风险。