公司点评报告：海外业务韧性较强，看好氧化镁放量带来的业绩弹性

核心观点与关键数据

• 公司业绩承压：2024年公司实现营业收入51.92亿元，同比下滑5.13%；归母净利润1.35亿元，同比下滑45.48%，扣非后归母净利润0.76亿元，同比下滑63.29%。主要受下游钢铁行业需求低迷及海运费上涨影响。
• 产品与事业部表现：定型耐火材料收入下滑10.38%，环保材料收入增长8.5%，原材料事业部收入增长40.30%。钢铁事业部收入下滑7.77%，环保材料事业部下滑23.49%，原材料事业部增长40.30%。
• 盈利能力：综合毛利率为18.99%，同比减少0.94pct；销售净利率为2.49%，同比减少2.13pct。期间费用率提升主要因汇兑损失增加和研发投入增加。
• 经营性现金流：净额为4.31亿元，同比增长12.39%，主要来自经营性应付项目增加，整体稳健。

海外市场与业务亮点

• 海外市场韧性：2024年海外业务收入14.55亿元，基本持平。其中“一带一路”沿线国家收入10.63亿元，美国工厂收入同比增加72%，塞尔维亚工厂市场逐步步入正轨。
• 活性氧化镁业务：美国销售持续放量，且受益于对中国部分产品“对等关税”的定价红利，有望提升盈利能力。原材料事业部高效沉淀剂产品已获格林美等客户认可，实现批量供货。

投资建议与风险提示

• 盈利预测：下调2025-2027年营业收入预测至54.51/57.05/59.62亿元，净利润预测至2.14/2.32/2.43亿元，EPS分别为0.21/0.23/0.24元，PE分别为25.40/23.36/22.34倍。
• 投资评级：维持“增持”评级，主要基于活性氧化镁业务的长期弹性及美国工厂产品放量。
• 风险提示：钢铁行业景气度下降、原材料价格波动、销售不及预期、行业竞争加剧、地缘政治不确定性等。

研究结论

公司短期受下游需求及成本压力影响，业绩承压，但海外市场表现稳健，活性氧化镁等新业务带来长期增长弹性。维持“增持”评级，建议关注新业务放量及海外市场拓展进展。