2020&21Q1财报点评：经营质量持续提升，21年营收业绩有望提速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 华测检测(300012) 买入 2020 &21Q1财报点评 （维持评级） 工业机械 2021年04月22日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,671/1,517 总市值/流通(百万元) 51,786/46,978 上证综指/深圳成指 3,473/14,102 12个月最高/最低(元) 31.99/16.40 相关研究报告： 《华测检测-300012-重大事件快评：控股并购灏图品测，强化化妆品检测领域布局》 ——2021-02-02 《华测检测-300012-2020年年报预告点评：业绩符合预期，经营质量持续夯实向好》 ——2021-01-29 《华测检测-300012-2020年三季报点评：业绩符合预期，经营整体稳健向好》 ——2020-10-27 《华测检测-300012-2020年中报点评：20Q2经营恢复向好，净利率提升超预期》 ——2020-08-25 《华测检测-300012-2020年中报业绩预告点评：业绩超预期，精细化管理带动净利率持续提升》 ——2020-07-10 证券分析师：贺泽安 电话： E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：吴双 电话： E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519120001 联系人：田丰 电话： E-MAIL： tianfeng1@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 经营质量持续提升，21年营收业绩有望提速  2020年业绩同比+21%，21Q1业绩大增660% 公司2020年实现营收35.68亿元，同比+12.08%；归母净利润5.78亿元，同比+21.25%；扣非归母净利润4.79亿元，同比+34.17%，符合预期。公司毛利率/净利率49.96%/16.51%，同比+0.56/1.31个pct，盈利能力稳中有升；销售/管理/研发/财务费用率分别为18.72%/6.59%/8.64%/0.32%，同比变动-0.28/-0.40/-0.80/0.08个pct；公司经营性现金流净额9.31亿元，同比+17.08%，现金流情况持续向好。公司21Q1实现营收7.62亿元，同比20Q1+66.80%，同比19Q1+34.67%；归母净利润1.00亿元，同比20Q1+660.16%，同比19Q1+120.46%，增长亮眼主要系公司生产经营得到全面恢复，各业务板块均实现稳健增长。  疫情后业务快速恢复，收并购业务稳步推进 分业务看，2020年生命科学/工业测试/消费品/贸易保障检测营收19.90/6.96/4.02/4.80亿元，同比+12.91%/+23.87%/-5.35%/+10.49%，毛利率分 别 为48.04%/46.26%/43.46%/68.79%， 同 比 变 动+0.84/6.04/-8.62/+1.10个pct，工业测试毛利率提升系收入增长带来盈利能力大幅提升，且华安检测子公司实现扭亏所致，消费品大幅下滑主要系汽车检测业务下滑影响所致。公司2020年合计收并购5家企业，累计投资4.13亿元，分别布局：1）0.35亿元收购天津生态城51%股权，首次参与国企混改项目布局EHS综合服务业务；2）船舶检测：2.7亿元收购MARITEC100%股权及0.72亿元收购POLY NDT剩余30%股权；3）0.17亿元参与天纺标定增收购4.9%股权；4）化妆品检测：0.19亿元收购灏图品测40%股权完成控股。公司持续寻找国有企业改制及国外强协同效应业务的并购机会，有望加速公司业务成长。  盈利预测与投资建议： 公司21年一季报营收业绩增长亮眼，我们小幅上调公司2021-23年归母净利润至7.50/9.50/11.70亿元（21-22年前值7.40/9.28亿元），对应PE值69/55/44倍，维持“买入”评级。  风险提示：整体经济下行；公信力受不利事件影响；行业竞争加剧。 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3567.71 4335.82 5217.25 6160.13 (+/-%) 12.08% 21.53% 20.33% 18.07% 净利润(百万元) 577.61 751.64 949.91 1170.08 (+/-%) 21.25% 30.13% 26.38% 23.18% 摊薄每股收益(元) 0.35 0.45 0.57 0.70 EBIT Margin 15.51% 17.88% 18.91% 19.65% 净资产收益率(ROE) 15.43% 17.45% 18.92% 19.84% 市盈率(PE) 89.66 68.87 54.50 44.24 EV/EBITDA 65.26 53.97 42.53 34.92 市净率(PB) 13.83 12.02 10.31 8.78 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 盈利预测和财务指标 0.00.51.01.52.0A/20J/20A/20O/20D/20F/21上证指数华测检测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：华测检测2020年营业收入同比增长12.08% 图2：华测检测2020年归母净利润同比增长21.25% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：华测检测盈利能力近三年呈上升趋势 图4：华测检测期间费用率整体稳定 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：华测检测研发费用快速增长 图6：华测检测2020年ROE维持上升趋势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 926 1,288 1,652 2,118 2,681 3,183 3,568 762 0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000营业收入（百万元）同比增速146 181 102 134 270 476 578 100 -100%0%100%200%300%400%500%600%700%0100200300400500600700归母净利润（百万元）同比增速58%54%51%44%45%49%50%50%16%14%7%6%11%15%17%14%0%10%20%30%40%50%60%70%20142015201620172018201920202021Q1毛利率净利率22%19%19%19%19%19%19%20%20%18%18%16%15%16%15%19%-1%0%0%0%1%0%0%0%-5%0%5%10%15%20%25%20142015201620172018201920202021Q1销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率78 108 153 182 222 301 308 84 0%2%4%6%8%10%12%050100150200250300350研发费用(百万元)研发费用率13%13%5%5%10%16%17%3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%ROE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20210420 EPS PE 2020 2021 2022 2020 2021 2022 广电计量 买入 186.34 35.22 0.44 0.60 0.86 80.05 58.70 40.95 金域医学 未评级 642.98 138.99 3.29 2.75 2.90 42.25 50.54 47.93 平均值 61.15 54.62 44.44 华测检测 买入 517.86 31.10 0.35 0.45 0.57 89.66 68.87 54.50 资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级公司为Wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 561 938 1604 2354 营业收入 3568 4336 5217 6160 应收款项 832 899 1103 1237 营业成本 1785 2093 2485 2913 存货净额 32 30 38 47 营业税金及附加 18 18 24 29 其他流动资产 241 573 439 521 销售费用 668 802 955 1115 流动资产合计 2667 2959 3703 4679 管理费用 543 647 768 893 固定资产 1631 1985 2143 2306 财务费用 11 (6) (21) (41) 无形资产及其他 145 140 135 130 投资收益 29 67 54 70 投资性房地产 894 894 894 894 资产减值及公允价值变动 5 4 12 0 长期股权投资 118 148 166 186 其他收入 76 0 0 0 资产总计 5455 6126 7041 8195 营业利润 652 851 1073 1322 短期借款及交易性金融负债 193 193 100 100 营业外净收支 (1) 7 3 5 应付款项 549 575 652 719 利润总额 651 858 1076 1327 其他流动负债 616 654 817 963 所得税费用 62 91 107 133 流动负债合计 1358 1422 1569 1783 少数股东损益 11 15 19 23 长期借款及应付债券 85 85 85 85 归属于母公司净利润 578 752 950 1170 其他长期负债 179 209 246 289 长期负债合计 264 294 331 374 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 1621 1716 1900 2156 净利润 578 752 950 1170 少数股东权益 89 103 120 141 资产减值准备 (31) 3 2 2 股东权益 3744 4308 5020 5898 折旧摊销 265 216 275 334 负债和股东权益总计 5455 6126 7041 8195 公允价值变动损失 (5) (4) (12) (0) 财务费用 11 (6) (21) (41) 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 2 (299) 201 33 每股收益 0.35 0.45 0.57 0.70 其它 41 11 15 19 每股红利 0.04 0.11 0.14 0.18 经营活动现金流 850 678 1432 1