三季度营收加速增长28%，经营质量同步跃升

公司2025年前三季度业绩持续兑现增长，营收49.61亿元（同比增长10.83%），归母净利润4.05亿元（同比增长149.12%），扣非归母净利润2.31亿元（同比增长92.35%）。单Q3营收14.83亿元（同比增长28.29%），归母净利润1.40亿元（扭亏为盈），扣非归母净利润959万元（扭亏为盈），其中金融资产公允价值变动收益1.43亿元。Q3业绩积极表现主要归因于：1)主要品牌产品推新迭代效果较好；2)品牌营销投放提升带动品牌用户群体扩圈；3)公司电商运营能力提升。四季度从双11表现看，公司旗下多数品牌跑赢大盘，预计整体仍将实现高两位数增长。

分品类来看，Q3美妆/个护/海外/创新品类占比分别为23.9%/40.9%/24.6%/10.6%。海外业务前三季度营收跌2%，Q3跌幅收窄，利润减亏。美妆业务Q3同比增长272.3%，个护业务同比增13.8%。

分品牌看，佰草集为Q3增长最大贡献来源，通过重塑“大白泥”单品及达人直播等方式带动GMV近2亿元，Q3推出的仙草油反响热烈，有望成为明年新增长引擎。玉泽年初至今线上GMV增长30%-40%，核心单品面霜已成为亿元级产品，Q3官宣新代言人樊振东提升品牌知名度。六神年初至今线上GMV增长近40%，二代驱蚊蛋产品GMV已过亿。

盈利能力持续上行。Q3毛利率61.48%（同比增长7.0pct），主要系高毛利新品销售增长、线上直营占比提升及原材料成本下降。Q3销售/管理/研发费用率分别为49.89%/10.38%/2.96%，分别下降0.13/1.02/0.12pct，经营效率优化。营运能力方面，存货周转天数同比减少19天，应收账款周转天数同比减少22天。现金流方面，Q3经营性现金流净额0.52亿元（去年同期为-2.19亿元），主要由于经营改善带动提升。

投资评级维持“优于大市”，合理估值收盘价27.36元。预计2025-2027年归母净利润分别为4.33/5.04/5.81亿元，对应PE分别为43/37/32x。维持“优于大市”评级。