2023年中报点评：增长动力强劲，业绩增长符合预期；前瞻布局充分，经营质量持续提升

中国汽研（601965）2023年中报点评 增长动力强劲，业绩增长符合预期；前瞻布局充分，经营质量持续提升 / 2023年08月28日 / 【投资要点】 业绩表现符合预期。2023年H1公司实现营收16.51亿元，同比 +23.15%；归母净利润3.43亿元，同比+14.55%；扣非归母净利润3.29 亿元，同比+14.47%。Q2公司实现营收9.44亿元，同/环比 +21.10%/+33.46%，归母净利润2.00亿元，同/环比+18.41%/+40.93%， 扣非归母净利润1.96亿元，同/环比+18.28%/+46.15%。 费用率基本维持，持续加大研发投入。2023年H1，公司销售/管理/ 研发费用率分别为3.24%/8.11%/-0.81%,分别同比 +0.28/-0.12/-0.14pct，三费水平基本与去年同期持平。2023年H1，公司研发费用0.94亿元，同比+24.8%，研发费用率为5.67%，同比 +0.07pct。公司坚持创新发展，围绕智能驾驶、新能源等领域，提升科技创新能力，打造核心技术产品。 汽车技术服务稳定增长，新能源及智能网联汽车开发和测评业务有望成为核心增长点。受益于市场开拓以及业务结构升级，2023年H1，公司汽车技术服务业务实现收入13.74亿元，同比+20.6%，其中，新能源及智能网联汽车开发和测评业务收入为1.83亿元，同比+45.3%，占比达到13.29%，同比提升2.16pct。公司不断升级优化业务结构，巩固传统检测业务，重点发展新能源及智能网联创新业务，提升造车新势力头部客户占比。 装备制造业全面反弹。2023年H1，公司装备制造业务实现收入2.77亿元，同比+37.60%。主要原因宏观经济稳中有升、加强新客户开拓和新产品投放。其中，专用汽车改装与销售业务市场逐渐回暖，公司坚持市场导向，加强新客户开拓和新产品投放，新签订单不断增加，销售收入同比+34.05%；受益于轨交市场回暖，空轨产品销售和单轨维修服务收入增加，轨交及专用汽车零部件业务收入同比+30.96%；汽车燃气系统及关键零部件业务大客户拓展效果显现，燃气系统业务收入同比44.48%。随着商用车和轨交市场的持续恢复，公司装备制造业有望持续增长。 明确战略布局，提升资产运营效率。公司优化战略布局顶层规划，对公司业务组织结构进行调整，构建起以检测工程、能源动力、信息智能、后市场和装备为核心主业的五大事业部体系，完善智能网联汽车全生命周期产业链。2023年H1，公司ROE为5.68%，同比提升0.47pct，资产运营效率不断提升。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：刘斌 证书编号：S1160523070001电话：021-23586316 相对指数表现 76.69% 58.44% 40.18% 21.93% 3.68% -14.58% 8/2810/2812/282/284/306/30 中国汽研沪深300 基本数据 总市值（百万元)20657.48 流通市值（百万元)20208.46 52周最高/最低（元）26.24/14.29 52周最高/最低（PE）37.75/20.50 52周最高/最低（PB）4.38/2.63 52周涨幅（%）42.26 52周换手率（%）165.22 相关研究 《技术服务业务稳健增长，2023年 Q1装备制造业务回暖》 2023.05.25 《营收略低于预期，23年有望加速增长》 2023.01.13 《乘新能源与智能网联汽车之风汽车技术服务龙头扬帆正当时》 2022.12.12 《Q3扣非归母净利创历史新高，技术服务业务持续增长可期》 2022.11.01 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 公司作为汽车技术服务领域稀缺标的，纵向挖掘服务深度提升价值量，横向拓展服务内容扩展客户范围。“资产+人力资源”成为新要素，我们认为公司的增长动能与资产运营效率有望双提升。智能网联汽车监管向使用端延伸是未来重要方向，随着汽车安全沙盒监管试点申报启动，公司新能源及智能网联汽车检测业务迎来重要催化。 我们维持之前的盈利预测：预计23-25年公司归母净利润分别为 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3290.60 4007.66 4767.66 5576.67 增长率(%) -14.20% 21.79% 18.96% 16.97% EBITDA（百万元） 1126.35 1350.87 1539.93 1814.70 归母净利润（百万元） 689.14 809.10 958.05 1149.95 增长率(%) -0.36% 17.41% 18.41% 20.03% EPS(元/股) 0.71 0.81 0.95 1.15 市盈率（P/E） 27.30 25.53 21.56 17.96 市净率（P/B） 3.28 3.20 2.78 2.41 EV/EBITDA 15.73 13.48 11.21 8.91 8.09/9.58/11.50亿元，对应PE为26/22/18倍，维持公司“买入”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆整车及零部件企业技术研发投入不及预期； ◆新车型数量不及预期； ◆人才队伍搭建不及预期； ◆政策执行进度不及预期； ◆基建投资情况不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1798.753819.844468.815858.37 存货 240.61261.19284.69275.51 流动资产应收及预付 非流动资产 4356.464322.184479.184714.95 固定资产 2812.022916.433046.113269.36 无形资产 425.44445.44497.44515.44 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 8040.619901.1010777.4312540.14 短期借款 10.541335.431042.291332.09 其他长期资产流动负债 其他流动负债 865.76826.63939.901144.84 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 297.19272.27272.27272.27 实收资本 1004.851004.251004.251004.25 留存收益 3411.173919.014877.066027.01 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3684.15 1354.70 290.10 97.02 328.86 693.11 1542.24 665.94 297.19 0.00 1839.43 1783.11 5945.52 5578.92 1273.97 223.92 98.22 288.30 573.77 2866.11 704.06 272.27 0.00 3138.39 1793.92 6463.58 6298.25 1229.88 314.86 99.62 267.61 568.39 2735.03 752.85 272.27 0.00 3007.30 1793.92 7421.63 7825.19 1299.92 391.39 101.22 262.93 565.99 3288.54 811.61 272.27 0.00 3560.81 1793.92 8571.57 少数股东权益 255.66299.14348.50407.75 负债和股东权益8040.61 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 9901.10 10777.43 12540.14 营业成本 1840.682323.662760.253204.07 销售费用 105.99128.24169.25195.18 研发费用 215.95280.54343.27401.52 资产减值损失 -9.03 -9.85-12.21-14.32 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 2.00 20.04 28.61 39.04 其他收益 99.89120.23119.19139.42 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.88 4.00 4.00 4.00 利润总额 823.67968.851157.951397.92 净利润 728.46852.591007.421209.20 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 689.14809.10958.051149.95 少数股东损益 EBITDA 3290.60 42.07 306.79 -17.84 -1.19 0.04 828.01 7.23 95.20 39.32 1126.35 4007.66 51.30 380.73 -25.24 0.00 4.01 969.85 5.00 116.26 43.48 1350.87 4767.66 61.98 448.16 -65.23 0.00 2.38 1160.95 7.00 150.53 49.36 1539.93 5576.67 73.61 513.05 -84.77 0.00 2.79 1400.92 7.00 188.72 59.25 1814.70 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 799.64 1405.27 1590.91 1878.86 净利润 728.46 852.59 1007.42 1209.20 折旧摊销 308.03 407.26 447.22 501.55 营运资金变动 -311.60 91.65 75.70 103.33 其它 74.73 53.77 60.58 64.79 投资活动现金流 -326.45 -362.52 -599.44 -729.82 资本支出 -487.62 -477.07 -595.65 -727.25 投资变动 -61.22 -12.20 -24.40 -32.60 其他 222.39 126.75 20.61 30.04 筹资活动现金流 -116.97 978.33 -342.50 240.51 银行借款 14.38 1324.89 -293.14 289.80 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 186.71 10.21 0.00 0.00 其他 -318.06 -356.77 -49.36 -49.29 现金净增加额 356.27 2021.09 648.97 1389.56 期初现金余额 1389.63 1745.90 3766.99 4415.96 期末现金余额主要财务比率 1745.90 3766.99 4415.96 5805.52 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -14.20% 21.79% 18.96% 16.97% 营业利润增长 -1.45% 17.13% 19.70% 20.67% 归属母公司净利润增长 -0.36% 17.41% 18.41% 20.03% 获利能力（%）毛利率 44.06% 42.02% 42.10% 42.54% 净利率 22.14% 21.27% 21.13% 21.68% ROE 11.59% 12.52% 12.91% 13.42% ROIC 11.59% 10.21% 10.75% 10.98% 偿债能力资产负债率（%） 22.88% 31.70% 27.90% 28.40% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.39 1.95 2.30 2.38 速动比率 2.10 1.80 2.12 2.22 营运能力总资产周转率