家电行业周报（25年第34周）：7月空调出货外冷内热，家电出口降幅环比收窄

核心观点与投资建议

• Q2行业表现：家电内销在国补政策带动下增长积极，外销受高基数和关税影响承压，但整体营收增速稳定；盈利端受益于原材料成本下降和结构升级，净利率小幅提升。
• 分板块观点：
  • 白电：内需受益于以旧换新政策，外销平稳，推荐美的集团、海尔智家、格力电器、TCL智家、海信家电。
  • 小家电：需求企稳，盈利修复，推荐小熊电器、石头科技、科沃斯。
  • 黑电：MiniLED和大屏化趋势提升价利，推荐海信视像。
  • 厨电：地产压力下表现平稳，推荐老板电器。
  • 照明及零部件：推荐佛山照明、大元泵业。
• 投资建议：推荐白电龙头（美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电）和小家电龙头（小熊电器、石头科技、科沃斯），以及黑电龙头海信视像和厨电龙头老板电器。

本周研究跟踪与投资思考

• 7月空调市场：内销同比增长14%，外销下降16%，排产在淡季承压，9月排产同比下降11.9%。
• 7月家电出口：出口额下降3%，降幅收窄，洗衣机、吸尘器增长超10%，冰箱出口止跌回升。
• 美国家电市场：零售额下降2%，库存环比提升，库销比底部回升，加库存迹象显现。

关键数据

• 空调销量：7月总销量1643.7万台，同比增长1.6%，内销1058.3万台，同比增长14.3%，外销585.4万台，同比下降15.5%。
• 家电出口额：7月同比下降3%，洗衣机、吸尘器增长超10%，冰箱增长1.5%，空调下降16.3%，电视下降0.5%。
• 美国家电零售：7月同比下降1.7%，库存环比增长0.2%，库销比为1.56。

研究结论

• 家电行业内销受益于以旧换新政策，外销虽受关税影响但韧性较强，下半年有望回归平稳增长。
• 白电板块持续稳健增长，小家电需求企稳，黑电MiniLED趋势利好，厨电受地产影响较大。
• 建议关注估值具备性价比、海外增长空间大、对美依赖度低的白电龙头和厨电龙头。