核心观点与关键数据
- 整体业绩：TCL电子2025年上半年实现营收547.77亿港元（+20.41%），归母净利润10.90亿港元（+67.78%），经调整后归母净利润10.60亿港元（+62.01%）。
- 业务表现：
- 显示业务：收入334.19亿港元（+10.90%），其中大尺寸显示/中小尺寸显示/智慧商显分别增长9.41%/21.32%/9.57%，TV业务实现高个位数增长，主要得益于全球市场开拓、产品结构改善和品牌力提升。
- 互联网业务：收入14.58亿港元（+20.30%），海外互联网业务变现能力显著增强。
- 创新业务：收入198.75亿港元（+42.44%），光伏业务增长111.35%，全品类营销/智能连接及智能家居分别增长1.15%/-3.65%，光伏业务规模持续扩张，主要得益于电力市场化交易能力和渠道建设。
- 财务指标：
- 毛利率：15.27%（-1.76pct），短期承压主系光伏业务占比提升；显示业务/互联网业务/创新业务毛利率分别约为15.6%/54.4%/11.9%，同比微增/微降/微降。
- 净利率：1.91%（+0.47pct），逆势提升主系降本增效措施见效。
- 费用率：销售/行政/研发费用率分别为7.32%/4.22%/2.11%，同比分别下降/微升/微降，行政费用率小幅提升主系奖金计提和衍生金融工具变现损失。
- 光伏业务：新增装机量4.7GW，累计工商签约项目超290个，累计签约农户近28万户，经销渠道商超2380家。
- AI硬件：推出Air 3s Pro、V3 Slim、X3 Pro三款AR/XR眼镜，雷鸟品牌市占率突破52%；发布全球首款分体式陪伴机器人TCL AiME。
研究结论与投资建议
- 行业趋势：全球TV市场高端产品需求强劲，面板产能向中资转移，中资TV品牌集中度有望提升；光伏、AR/XR、AI等行业增长迅速。
- 公司优势：作为全球TV行业龙头，智屏份额、中高端大屏产品占比持续提升，互联网业务盈利能力稳健，光伏、全品类营销等创新业务高速发展，品牌力不断提升；积极布局智能眼镜、陪伴机器人等AI硬件，有望赋能中长期发展。
- 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为23.17/28.09/32.03亿港元，对应EPS分别为0.92/1.11/1.27港元，当前股价对应PE分别为10.20/8.42/7.38倍。
- 投资建议：维持“买入”评级。
- 风险提示：海外市场需求下滑、面板等原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期、技术迭代。
投资评级说明
- 行业评级：看好（预计未来6个月行业回报高于沪深300指数5%以上）、中性（介于-5%与5%之间）、看淡（低于-5%以下）。
- 公司评级：买入（预计未来6个月个股相对沪深300指数涨幅15%以上）、增持（介于5%与15%之间）、持有（介于-5%与5%之间）、减持（介于-5%与-15%之间）、卖出（低于-15%以下）。
