铜冶炼厂拖累公司业绩，铯铷业务构筑业绩支撑

公司2025年上半年业绩受铜冶炼厂拖累，铯铷业务成为主要支撑。

业绩表现：

• 营收32.7亿元，同比+35%，毛利率18%。
• 归母净利0.9亿元，同比-81%，净利率2.7%。
• Q2营收17.3亿元，同环比+34%/+13%，毛利率14%。
• Q2归母净利转亏，净利率-2.6%。

毛利结构：

• H1毛利5.9亿元，同比-35%。
  • 锂盐毛利1.4亿元，同比-75%。
  • 铯铷毛利5.1亿元，同比+50%。
  • 铜冶炼毛亏损1亿元。
• 业绩下滑主因：锂价下跌及铜冶炼厂亏损。

铯铷业务：

• H1毛利5.1亿元，同比+50%，Q2约2.8亿元，环比+22%。
  • 铯铷盐精细化工毛利3.11亿元，同比+27%。
  • 甲酸铯业务毛利2.01亿元，同比+111%。
• 对冲其他板块业绩压力。

锂盐业务：

• 量增价减。
  • Q2电碳均价6.55万元/吨，环比下跌13%。
  • H1销售锂盐1.8万吨，同比增长6.4%。
  • H1合计出货LCE 2.2万吨。
  • H1毛利1.4亿元，同比-75%，毛利率11%。
  • Q2计提约0.4亿元资产减值损失。

铜冶炼业务：

• 受全球铜精矿供应紧张影响，加工费下降。
• 预计H1净亏损约2亿元。

下半年展望：

• 锂盐盈利有望改善：锂价回升，降本措施见效。
• 铯铷业务量价齐升。
• 锗镓项目：20万吨多金属综合循环回收项目，预计2025年完成火法冶炼工艺建设。
• 铜业务：Tsumeb铜冶炼影响接近尾声；Kitumba铜矿力争2026年达产；五年内铜产能扩至10万吨/年以上。

研究结论：

• 下半年锂盐和非锂业务贡献增长。
• 因铜冶炼厂亏损超预期，下调2025年业绩预测。
• 预计2025-2027年归母净利6.4/14.6/22.7亿元，PE45/20/13x。
• 维持“增持”评级。

风险提示：

• 项目建设不及预期；金属价格波动；地缘政治风险。