公司首次覆盖报告：旺能环境：厚植固废处理行业，出海&数据中心协同带来新生机

旺能环境作为浙江省固废龙头企业，剥离锂电回收业务及优化再生橡胶业务后，业绩有望维稳向好。2025Q1收入同比增长11.1%，归母净利润同比增长10.62%。运营类业务（垃圾焚烧+餐厨垃圾处理）合计贡献收入超过80%，贡献毛利达104%，业绩稳健运营属性凸显。

项目质量优异，垃圾焚烧毛利率行业靠前。2024年旺能环境垃圾焚烧业务毛利率48%，在可比公司中处于领先水平，高于行业43.4%的平均值。主要得益于公司高产能利用率（2022-2024年产能利用率均保持在120%左右）、先进技术（南太湖五期采用超高压再热技术，吨垃圾发电量由350度提高到700度）、二期项目吨投资额低（公司在运产能中有36.5%为续建项目）以及项目调价保持合理收益（2022年以来，公司公告15个项目实现价格调增）。

探索垃圾焚烧+IDC新模式，出海战略稳步推进。公司已完成湖州“零碳智算中心”备案审批，为后续建设奠定了政策基础，有望通过与数据中心协同实现双赢。同时，公司积极进行境外项目拓展，已在中国澳门、泰国拓展项目，并签约越南太平省建设600吨/日垃圾处理项目。

盈利预测及投资评级。预测公司2025-2027年营业收入分别为32.39/34.06/36.31亿元，归母净利润6.94/7.6/8.09亿元，按8月22日收盘价计算，对应PE为11.38x/10.39x/9.75x。首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示。产能推进不及预期、与数据中心合作达成存在不确定性、应收账款回收风险、公用事业价格市场化改革进度缓慢。