阳光保险（06963.HK）2025年中报点评：NBV高增，分红险转型成效初显

2025-08-23 华创证券 Explorer丨森

NBV高增，分红险转型初显成效：2025H1，阳光人寿实现NBV同比+47.3%至40.08亿元，其中个险渠道NBV同比+23.5%，银保渠道NBV同比+53%。NBV margin同比+7.2pct至21.1%，银保渠道同比+7.2pct至19%，个险渠道同比+10.1%至35.7%。公司坚持以银保为主的渠道定位，2025H1新单保费/NBV占比分别为67.7%/61.2%。
分红险转型进展：个险渠道中浮动收益型与保障性产品在新单保费中占比超过50%，银保渠道新单期缴保费中浮动收益型产品占比27.1%，同比+11pct。但传统险依旧保持较快增速，同比+13.7%，占比76.9%。
车险拖累财险增速，赔付端驱动COR改善：2025H1，阳光财险实现原保费同比+2.5%至253亿元，COR同比-0.3pct至98.8%，主要来自赔付率改善，同比+2.5pct至68.9%。车险保费同比-6%至125亿元，拖累整体增速，COR同比-1.6pct至98.1%；非车险增速较快，同比+12.5%至128亿元，但COR同比+1.2pct至99.7%。
投资表现：2025H1，集团实现净/总/综合投资收益率3.8%/4%/5.1%，同比分别-0.2pct/+0.2pct/-0.2pct。配置结构上，债券占比53.5%，政府债占比71.2%；股票占比14.1%，预计股票配置占比领先同业，整体权益资产占比21.8%。

阳光人寿：2025H1归母净利润33.89亿元（同比+7.8%），NBV 40.08亿元（同比+47.3%），新单保费190亿元（同比-3%），NBV margin 21.1%。
阳光财险：2025H1原保费253亿元（同比+2.5%），COR 98.8%（同比-0.3pct），赔付率68.9%（同比+2.5pct）。
集团：2025H1总投资资产5919亿元（同比+7.9%），净/总/综合投资收益率3.8%/4%/5.1%。