2023年中报点评：H2旺季出货预期高增，大圆柱/LF560K成效初显

事件：公司23H1营收230亿元，同增54%，归母净利22亿元，同增58%；Q2营收118亿元，同环比+44%/+5%，归母净利10亿元，同环比+21%/-11%，扣非净利6.5亿元，同环比-15%/+5%，毛利率15.1%，同环比-1/-2pct，归母净利率8.6%，同环比-1.7/-1.6pct，业绩位于预告中值，符合预期，此外拟用1.5-3亿元回购公司股份，回购价不超85.3元/股。 Q2电池出货预计环增30%，全年预计翻番增长。公司H1动力/储能电池收入121/71亿元，同增+72%/+120%，对应出货12.7/9.0gwh，同增+79%/+102%。公司Q2动储预计出货12-13gwh，同环比+100%/+30%，其中储能5-6月需求恢复，预计Q2出货5gwh，环比提升25%。Q3公司排产大幅提升，储能发力明显，我们预计出货20gwh+，环增50-60%，全年预计出货65-70gwh，同比翻番以上，其中储能35gwh，同增200%+，占比提升至60%左右。新技术方面，大圆柱/LF560K已获5年内意向性订单472/140gwh，差异化路线成效初显。 Q2动力毛利率有所下行， H2 盈利预计稳中回升。公司储能H1均价0.89元/Wh，同比+9%，毛利率15.6%，同比+15pct，单位毛利0.12元/Wh，其中Q2盈利相对稳定。动力H1均价1.08元/Wh，同比-4%，主要为国内客户占比提升，毛利率14.1%，同比+0.4pct，单位毛利0.14元/Wh，环比持平，Q2公司对国内车企有所让利，在锂价波动下，我们预计动力毛利率环比下降2-3pct，叠加Q2电池均价下降15%左右（碳酸锂降价+电池竞争加剧），我们预计Q2电池利润近0.03元/wh，环比下降约15%， H2 公司出货环比大幅提升，且碳酸锂波动影响减弱，预计盈利稳中回升，全年单位利润预期0.03元/wh，合计贡献20亿元利润。 Q2消费电池环比持平，碳酸锂价格影响投资收益。消费电池H1收入37亿元，同减19%，毛利率21.3%，同减4.4pct，我们预计消费电池Q2收入及利润环比微增，共贡献2-3亿元利润。思摩尔H1贡献投资收益2.2亿元，其中Q2贡献1.3亿元；碳酸锂及中游材料H1贡献投资收益1.3亿元，其中碳酸锂贡献1.6亿元，德枋亿纬亏损2.0亿元，我们预计碳酸锂及中游材料Q1贡献1.5亿元利润，Q2亏损0.3亿元利润。 盈利预测与投资评级：我们维持对23-25年归母净利52.9/74.7/105.6亿元的预计，同增51%/41%/41%，对应19/14/10x，考虑到公司 H2 旺季出货预期高增盈利回升，给予23年30x，目标价77.6元，“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格大幅波动。 23年H1公司归母净利润21.5亿元，同比增长58.3%，业绩位于预告中值，符合市场预期。2023年H1公司营收229.76亿元，同比增长53.93%；归母净利润21.51亿元，同比增长58.27%；扣非净利润12.56亿元，同比增长5.22%；毛利率为15.93%，同比提升0.97pct；净利率为11.02%，同比提升2.57pct。 23年Q2归母净利润10.11亿元，同环比+20.69%/-11.27%，符合市场预期。2023年Q2公司实现营收117.90亿元，同比增加43.92％，环比增长5.41%；归母净利润10.11亿元，同比增长20.69%，环比减少11.27％，扣非归母净利润6.45亿元，同比降低15.08%，环比增长5.38%。盈利能力方面，Q2毛利率为15.07%，同比降低0.89pct，环比降低1.76pct；归母净利率8.58%，同比降低1.65pct，环比降低1.61pct；Q2扣非净利率5.47%，同比降低3.80pct，环比持平。 图1：公司季度经营情况（百万元） 图2：公司季度盈利能力（%） 23年H1动力&储能电池业务营收大幅增加，毛利率改善。23年H1消费电池收入37.37亿元，同比减少19.1%，毛利率21.3%，同比下降4.4pct；动力电池收入121.19亿元，同比增长71.9%，毛利率14.1%，同比+0.4pct；储能电池收入70.72亿元，同比大幅增长120.2%，毛利率15.6%，同比提升14.7pct。子公司看，亿纬动力23H1营收为183.91亿元，净利润17.68亿元，主要为动力储能电池贡献；参股公司思摩尔国际实现营收51.23亿元，净利润7.17亿元。 图3：公司分业务拆分情况 图4：公司分地区拆分情况 图5：子公司经营情况 Q2电池出货预计环增30%，全年预计翻番增长。公司H1动力/储能电池收入121/71亿元，同增+72%/+120%，对应出货12.7/9.0gwh，同增+79%/+102%。公司Q2动储预计出货12-13gwh，同环比+100%/+30%，其中储能5-6月需求恢复，预计Q2出货5gwh，环比提升25%。Q3公司排产大幅提升，储能发力明显，我们预计出货20gwh+，环增50-60%，全年预计出货65-70gwh，同比翻番以上，其中储能35gwh，同增200%+，占比提升至60%左右。新技术方面，大圆柱/LF560K已获5年内意向性订单472/140gwh，差异化路线成效初显。 图6：亿纬锂能23H1动力电池国内客户结构（装机口径） Q2动力毛利率有所下行， H2 盈利预计稳中回升。公司储能H1均价0.89元/Wh，同比+9%，毛利率15.6%，同比+15pct，单位毛利0.12元/Wh，其中Q2盈利相对稳定。 动力H1均价1.08元/Wh，同比-4%，主要由于国内客户占比提升，毛利率14.1%，同比+0.4pct，单位毛利0.14元/Wh，环比基本持平，其中Q2公司对国内车企有所让利，在锂价波动的情况下，我们预计动力毛利率环比下降2-3pct，叠加Q2电池均价下降15%左右（碳酸锂降价+电池竞争加剧），我们预计Q2电池利润近0.03元/wh，环比下降约15%， H2 公司出货环比大幅提升，且碳酸锂波动影响减弱，预计盈利稳中略有回升，全年单位利润预期0.03元/wh，合计贡献20亿元利润。 Q2消费电池环比持平，碳酸锂价格影响投资收益。消费电池H1收入37亿元，同减19%，毛利率21.3%，同减4.4pct，我们预计消费电池Q2收入及利润环比微增，共贡献2-3亿元利润。思摩尔H1贡献投资收益2.2亿元，其中Q2贡献1.3亿元；碳酸锂及中游材料H1贡献投资收益1.3亿元，其中碳酸锂贡献1.6亿元，德枋亿纬亏损2.0亿元，亏损对Q2影响明显，我们预计碳酸锂及中游材料Q1贡献1.5亿元利润，Q2亏损0.3亿元利润。 Q2费用率明显下降。23年Q2公司期间费用合计7.97亿元，同比增长13.4%，期间费用率为6.8%，同比降低1.82pct，环比降低3.73pct。Q2销售费用1.3亿元，销售费用率1.1%，同比下降0.01pct，环比下降0.07pct；管理费用2.27亿元，管理费用率1.93%，同比下降0.4pct，环比下降0.1pct；财务费用-0.51亿元，财务费用率-0.43%，同比提升0.34pct；研发费用4.88亿元，研发费用率4.14%，同比降低1.75pct，环比降低2.37pct。 公司23年Q2转回资产减值损失0.90亿元；计提信用减值损失0.16亿元。 图7：公司分季度费用率 经营现金流高增，资本开支缩减。期末公司存货为77.53亿元，较年初减少9.72%； 应收账款89.51亿元，较年初减少4.89%；期末公司合同负债11.75亿元，较年初增长21.55%。23H1公司经营活动净现金流净额为33亿元，同比上升82.39%；投资活动净现金流净额为-35.29亿元，同比下降62.8%；资本开支为28.68亿元，同比下降63.71%； 账面现金为103.28亿元，较年初增长15.03%，短期借款15.41亿元，较年初增长19.08%。 盈利预测与投资评级：我们维持对23-25年归母净利52.9/74.7/105.6亿元的预计，同增51%/41%/41%，对应19/14/10x，考虑到公司 H2 旺季出货预期高增盈利回升，给予23年30x，目标价77.6元，“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格大幅波动。