中国人寿2025年一季报点评：业绩增长超预期，分红险转型成效明显

2025-04-30 高超开源证券 carry~强

业绩增长超预期：2025Q1公司归母净利润288亿，同比+39.5%，主要得益于保险服务业绩增长明显（259亿，同比+124%）和所得税费用同比减少。保险服务业绩提升主要来自保险服务费用下降（预计赔付减少和亏损转回），投资服务业绩受债市下跌影响下降49%（91亿）。
偿付能力稳健：截至2025Q1末，核心偿付能力充足率146%，连续27个季度保持A类评级。
NBV提升及转型成效：总保费3544亿（同比+5.0%），新单保费1074亿（同比-4.5%），短期险保费415亿（同比+19.2%）。NBV同比+4.8%，预计预定利率调降带动NBV Margin提升。浮动收益型产品占比提升至51.7%，个险人力59.6万人，规模稳定，优增率和留存率提升。
新型营销模式推进：试点有序推进，“种子计划”持续深耕。
投资表现：总投资收益率2.75%（同比-0.48pct），受债市下跌影响；净投资收益率2.60%（同比-0.22pct）。投资资产达6.82万亿（增长3.1%），固收投资把握利率机会，权益投资均衡配置。
估值与评级：维持2025-2027年归母净利润预测1171/1290/1478亿（同比+9.5%/+10.2%/+14.6%），对应P/EV估值0.68/0.63/0.58倍，股息率1.79%。公司资产负债匹配良好，利率波动影响较小，分红险转型成效显著，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率下行、寿险需求减弱、权益持仓波动加剧。