贵金属期货周报：美联储主席释放鸽派信号，贵金属价格反弹

核心观点

• 基本面：上周美联储7月会议显示内部对降息存在分歧，多数官员公开讲话偏鹰派，导致市场下调9月降息预期，贵金属价格承压。但鲍威尔在全球央行年会上的鸽派讲话提振了9月降息预期，贵金属价格回升。美欧达成贸易协议框架，美俄乌三方会谈筹备在即，关税与地缘扰动减弱，避险情绪有所回落。
• 资金面：COMEX黄金库存减少，白银库存增加；黄金ETF资金流入放缓，白银ETF资金流入增加；对冲基金多头减少在黄金的增持力度，白银的非商业净多头头寸略有增加。总体来看，白银ETF和对冲基金投资较为强劲。
• 策略：美国经济政策不确定性指数长期处于历史高位，关税贸易政策推升美国通胀压力，全球贸易体系进入动荡和重构阶段。美国债务规模持续扩大，国际社会对其财政可持续性产生担忧。贵金属作为战略性资产具备良好的抵御风险能力，避险需求为其价格提供底部支撑，央行购金潮延续，未来仍有上行驱动机会。沪金价格长期看多，短期偏震荡，中期建议持多或高抛低吸；沪银短期观望，中期建议逢低做多。

关键数据

• 美国CPI：7月CPI同比增加2.7%，核心CPI同比增加3%。
• 美国PPI：7月PPI同比上涨3.3%，环比上升0.9%。
• 美国核心PCE物价指数：6月同比上涨2.8%，创四个月新高。
• 美国PMI：7月制造业PMI为48，服务业PMI为50.1，均接近荣枯线。
• 美国就业数据：7月非农新增就业人数骤降至7.3万人，失业率回升至4.2%。
• COMEX库存：黄金库存减少0.19%，白银库存增加0.18%。
• 黄金ETF持仓：SPDR黄金ETF持有量减少8.59吨，SLV白银ETF持有量增加217.50吨。
• 全球黄金需求：2025年二季度全球黄金总需求同比增长3%至1,249吨。
• 全球白银供需：2025年全球白银缺口将收窄至1.176亿盎司，市场将连续第五年处于结构性市场短缺。

研究结论

• 宏观面：美联储降息预期升温，贵金属价格反弹。关税进展和地缘冲突扰动减弱，缓解避险情绪。
• 持仓分析：对冲基金多头增加白银持仓力度，白银ETF资金流入增加。
• 其他要素：金银比显著高于长期均值，白银价格被低估。宽松货币政策环境利多贵金属价格，金银比将持续修复，打开白银价格弹性空间。
• 本周重点关注：美联储官员讲话，美国7月PCE物价指数、二季度GDP、7月耐用消费品订单等经济数据。