公路、大环保业务稳健,非主业因素拉动25H1利润增长-2025半年报点评

摘要内容

深高速2025年半年度报告显示，公司上半年实现营收39.19亿元，同比增长4.3%；归母净利润9.60亿元，同比增长24.0%；基本每股收益为0.38元/股。

营收构成：

• 路费收入24.49亿元，同比增长0.6%。扣除益常公司后，同口径下同比增长4.3%，主要受深中通道、沿江二期开通带动。
• 大环保业务收入7.50亿元，同比增长2.0%。其中，清洁能源发电业务收入2.89亿元，同比下降4.19%，主要因弃风率上升；餐厨垃圾处理收入3.90亿元，同比增长26.24%，主要因光明环境园项目运营及蓝德环保贡献。
• 其他收入7.19亿元，同比增长22.3%，主要来自特许经营安排下的建造服务收入增加。

盈利能力：

• 净利率26.3%，同比提升3.6个百分点，主要受非主业因素拉动。财务费用下降（同比-30.3%）、公允价值变动收益增长（0.76亿元）抵消了投资收益下降（同比-28.9%）的负面影响。
• 毛利率37.0%，同比下降1.4个百分点。收费公路毛利率49.31%，同比下降1.15个百分点，主要因清连高速变更摊销及沿江二期通车导致成本增加；清洁能源业务毛利率50.03%，同比下降5.35个百分点，主要因风力发电项目收入下降及成本提升。

资本开支：

• 预计到2027年底，集团资本开支约192亿元。2025H2、2026、2027年资本开支分别为40亿元、73亿元、79亿元，主要依靠自有资金和银行借贷。

研究结论： 预计2025年业绩改善，但仍较此前利润中枢有一定差距。公司公路主业收益质量较高，大环保业务前景向好，维持“增持”评级。

风险提示： 车流量增速不及预期；大环保业务增长慢于预期；行业政策变动；宏观经济增长不及预期；极端天气等随机事件影响。