轨交景气上行，新兴业务未来前景可观

核心观点与关键数据

• 上半年业绩增长强劲：2025年上半年公司收入122.1亿元（同比增长17.95%），归母净利润16.7亿元（同比增长12.93%），扣非净利润15.9亿元（同比增长37.04%）。轨道交通装备业务收入69.1亿元（同比增长12.58%），新兴装备业务收入52.4亿元（同比增长25.88%），其中基础器件、新能源汽车电驱系统、新能源发电、海工装备收入分别为24.16、9.99、10.47和4.23亿元，同比增长分别为29.12%、1.32%、42.94%和4.37%。功率半导体子公司中车时代半导体收入24.4亿元，净利润4.42亿元。
• 轨交景气上行：铁总发布2025年第二批时速350公里复兴号智能动车组采购招标公告，共278组，超过2024年总招标量。国家铁路局提出力争2027年淘汰老旧内燃机车，城轨方面地方债务压力弱化，地铁及市域铁路盈利进入复苏期，公司轨交业务整体景气上行。
• 新兴业务前景可观：功率半导体板块株洲已投产能满载运营，宜兴3期项目2024年底全面投产，中低压器件产能持续提升，株洲三期项目预计2026年投产，产能增长迅猛。

研究结论

• 公司轨交业务增长具有较大确定性，新兴业务进入产能投放期。
• 预计公司2025-2027年营业收入分别为287.2、316.4、348.4亿元，归母净利润分别为41.08、47.51和52.61亿元。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 功率半导体需求不及预期；老旧内燃机车淘汰不及预期；城轨业务不及预期。