油运：OPEC+持续增产叠加美国制裁趋严，基本面边际利好

核心观点与关键数据

• 中美油运股收益率剪刀差：自2025年4月3日美国对中国加征关税以来，美股油运股收益率显著跑输A股油运股，背后原因可能是投资者对油运行业预期的不同。
• VLCC运价走势：2025年1月中旬至5月，VLCC运价维持高位，4月突破5万美元/天；6月因伊朗和以色列冲突影响，运价快速上涨至7.22万美元/天；8月起受OPEC+增产、美国加征关税及短期货盘影响，运价持续回升，以CT1航线为例，8月22日运价达4.71万美元/天。

供需分析

• OPEC+增产：从2025年4月1日起，OPEC+逐步取消减产，增产节奏加快，有助于推动合规市场原油需求，需观察增产产量向出口转移的程度。
• 美国制裁：美国进一步将伊朗原油相关实体和船舶列入SDN清单，涉及中国实体，利好合规市场VLCC需求，但需关注制裁实际落地情况。

投资建议

• 运价中枢有望抬升：原油运市场供给相对刚性，在OPEC+增产和制裁背景下，合规市场需求迎来边际利好，四季度进入传统旺季，预计运价中枢抬升。
• 估值与推荐：中远海能（10.16倍PE）、招商轮船（8.66倍PE），可关注A/H股。

风险提示

• 原油需求大幅下降、OPEC+增产不及预期、制裁落地不及预期。