半年报点评：铯业务稳中有升，多业务拓展打造新的成长曲线

核心观点

公司发布2025年半年报，上半年实现营收32.67亿元，同比+34.89%；归母净利0.89元，同比-81.16%；扣非净利750万元，同比-98.31%。其中，Q2实现营收17.30亿元，环比+12.62%，归母净利-4565万元，环比转亏。

关键数据

• 铯业务：上半年实现营收约7.08亿元，同比+50.43%；毛利约5.11亿元，同比+50.15%。Q1/Q2分别实现营收3.45/3.63亿元，毛利2.31/2.80亿元。
• 锂业务：上半年自有锂盐产品销量约1.79万吨，同比+6.37%；对外销售锂辉石精矿约3.48万吨。Q2单吨锂盐完全成本约7万元/吨，但总体亏损。
• 铜业务：Kitumba项目采矿工程已于2025年3月1日开工，选矿、冶炼厂房建设计划于5月上旬开工，预计2026年三季度投产。
• 锗业务：Tsumeb冶炼厂铜冶炼业务上半年亏损约2亿元，已停止；启动20万吨/年多金属综合循环回收项目，预计今年或有部分锗产品贡献。
• 财务数据：资产负债率29.45%；在手货币约34.06亿元，同比+3.90%；在手存货约26.71亿元，同比+33.22%。销售费用约1700万元，同比+20.87%；管理费用约1.98亿元，同比+18.71%；研发费用约4395万元，同比-14.24%；财务费用约2945万元，同比-81.64%。

投资建议

维持“优于大市”评级。下调2025年盈利预测，预计2025-2027年营收分别为65.66/73.08/104.42亿元，同比增速22.4%/11.3%/42.9%；归母净利润分别为5.46/17.50/27.71亿元，同比增速-27.9%/220.5%/58.4%；摊薄EPS分别为0.76/2.42/3.84元。公司拥有强大的地勘能力，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，铜&锗领域打造新的成长曲线，中长期成长性强。