中报点评：中报光伏业务高增长，半导体、充电桩拓展新的成长曲线

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 中报光伏业务高增长，半导体、充电桩拓展新的成长曲线 11900 ——英杰电气(300820)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2023-08-29) 收盘价(元)61.96 投资要点： 发布日期：2023年08月30日 一年内最高/最低(元)140.00/57.67 沪深300指数3,790.11 市净率(倍)8.31 流通市值(亿元)65.31 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元)7.46 每股经营现金流(元)-0.23 毛利率(%)38.55 净资产收益率_摊薄(%)10.09 资产负债率(%)52.12 总股本/流通股(万股)22,008.33/10,540.39B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 英杰电气沪深300 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% 2022.082022.122023.042023.08 资料来源：聚源数据、中原证券 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 英杰电气8月29日发布半年度业绩报告：2023年上半年营业收入约6.43亿元，同比增加42.45%；归属于上市公司股东的净利润约1.63亿元，同比增加33.31%；基本每股收益0.75元，同比增加31.58%。 中报光伏业务高增长，半导体、充电桩打造第二成长曲线 公司2023年中报实现营业收入约6.43亿元，同比增加42.45%；归母净利润1.63亿元，同比增加33.31%；扣非净利润1.58亿，同比增长38.9%。 分季度看，2023年Q1、Q2公司营业收入分别为2.33亿、4.11亿，分别同比增长15.24%、64.42%；Q1、Q2公司归母净利润分别为0.55亿、1.07亿，分别同比增长2.33%、57.88%。 2023年中报分业务看： 1）光伏行业营业收入3.5亿，同比增长79.53%，占营业收入比例为 54.35%； 2）冶金玻纤等传统行业营业收入1.97亿，同比增长19.83%，占营业收入比例为30.64%； 3）半导体等电子材料行业销售收入8,322.26万元,同比增长44.64%，占营业收入的比重为12.93%； 4）充电桩销售收入5,282.27万元，同比增长28.60%，占营业收入的比重为8.21%。 毛利率净利率有小幅下降，整体保持较高盈利水平 2023H1，公司毛利率为38.55%、同比下滑0.94pct；净利率为25.27%，同比下滑1.73pc。公司毛利率、净利率有小幅下滑，整体仍保持相对稳定，盈利能力较强。 分产品看，光伏业务毛利率33.86%，同比上升1.2pct；半导体业务毛利率47.76%，同比下滑5.39pct；冶金玻纤行业毛利率41.79%，同比下滑0.55pct。 光伏行业稳步增长，半导体、充电桩打造第二、第三增长曲线 公司是国内综合性工业电源研发及制造领域具有较强实力和竞争力的企业之一，主要从事以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备以及新能源汽车充电桩/站的研发、生产和销售。 公司在光伏行业布局较早，功率控制电源产品在还原提纯环节和晶体生长 环节具有较强的产品竞争力和品牌影响力，在该行业的市场占有率常年保持在70%以上。公司从硅料、硅片环节逐步切入电池片生产设备电源应用领域，该领域仍处于国产化替代初期，市场市场前景良好，目前公司产品处于样机测试的最后阶段。2023年上半年我国光伏行业继续保持良好发展态势。上半年，多晶硅、硅片、电池片、组件等主要制造环节产量同比增长均在60%以上。受益光伏行业需求增长较快，公司半年光伏业务增长近80%，上半年新增订单在2022年高速增长的高基数基础上保持稳定，持续有利于公司2023年及2024年的经营业绩。 公司半导体电源产品主要应用于上游材料行业，如电子级多晶硅、半导体用单晶硅、碳化硅晶体、LED用蓝宝石、LED外延片等生产设备。公司半导体设备端的产品研发又有突破，射频电源覆盖的频率段以及客户机台类型更加宽泛，产品性能更加稳定，客户反映良好，初步具备了替代国外电源的能力。 全资子公司四川英杰新能源有限公司专注新能源汽车充电桩，开发的交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品。直流桩UL认证以及CE认证也正在进行中。2023年上半年，全国新建充电桩144.2万台，其中公共充电桩35.1万台。新能源汽车、充电桩产量分别同比增长35%、53.1%。受益国内新能源车存量大幅增长，充电桩需求也出现明显放量。公司充电桩订单继续呈现国内、国外双向增长，得到了市场的充分认可。 公司光伏业务稳健增长，半导体、充电桩等行业应用打造第二、三增长曲线，助力公司可持续增长。 盈利预测与估值 鉴于公司是国产功率电源龙头企业，在光伏等细分领域已经做到行业绝对龙头，并逐步渗透到半导体材料、充电桩等其他领域，在研项目包括储能变流器等新领域，借助平台型研发实力向更大的市场空间拓展。我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为19.57亿、27.44亿、35.55亿，归母净利润分别为4.84亿、6.75亿、8.71亿，对应的PE分别为28.58X、20.52X、15.89X，公司业绩增长可持续，估值与业绩增速匹配，维持公司“增持”评级。 风险提示：1：光伏行业需求不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：新产品拓展不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 660 1,283 1,957 2,744 3,550 增长比率（%） 56.87 94.34 52.57 40.22 29.38 净利润（百万元） 157 339 484 675 871 增长比率（%） 50.60 115.47 42.88 39.31 29.10 每股收益(元) 0.72 1.54 2.20 3.07 3.96 市盈率(倍) 87.99 40.84 28.58 20.52 15.89 资料来源：聚源数据、中原证券 营业收入 同比(%) 1,400 1,282.5974.34 100 1,200 80 1,000 56.87 60 800 47.98 659.96 643.4842.4450 600 410.20443.01420.70 8.00 20 400 200 0 -5.04 0 -20 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 归母净利润 同比(%) 400 140 350 339.09 115.47 120 300100 250 80 200 57.11 60 157.3750.60 162.66 150 113.25110.97104.50 100 40 33.31 20 50 -2.01 -5.83 0 0 -20 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 1,400 1,200 销售商品提供劳务收到的现金 营业收入 经营活动现金净流量归母净利润 1,000 800 600 400 200 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 -200 50毛利率(%)净利率(%)ROE(加权)(%)4544.44 42.4641.6242.17 4039.1438.55353031.11 27.61 2525.0524.8425.22525.27 23.3123.85 201513.801010.8410.22 5 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 0 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 1,400 光伏半导体 科研院所冶金玻纤 1,200 3 1,000 800 1 600 2 1 400 60.8 1 1 40.46 200 3 1 2 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023H1 81.39 251.64 24.68 349.72 59.37 6 19.76 59.74 83.22 .68 70 117.37 75.56 1 13.35 97.15 10.52 94.56 85.82 55 光伏 半导体 冶金玻纤 50 50.86 49.55 47.93 48.57 46.84 48.57 47.76 45 43.01 43.69 41.79 40 39.44 38.14 38.53 35 35.62 33.86 31.44 30 2018A2019A2020A2021A2022A 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,944 2,672 3,737 4,873 6,176 营业收入 660 1,283 1,957 2,744 3,550 现金 125 262 547 727 1,043 营业成本 382 781 1,191 1,666 2,155 应收票据及应收账款 212 209 261 358 473 营业税金及附加 6 10 16 22 29 其他应收款 3 5 6 9 11 营业费用 39 52 78 110 142 预付账款 10 18 29 40 51 管理费用 30 44 68 95 124 存货 849 1,522 2,150 2,868 3,589 研发费用 51 69 108 151 195 其他流动资产 746 656 744 872 1,008 财务费用 -2 -2 -8 -16 -22 非流动资产 127 196 377 492 561 资产减值损失 2 -2 0 -2 -1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 16 50 39 47 53 固定资产 85 113 209 280 326 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 12 51 83 102 117 投资净收益 16 13 18 22 30 其他非流动资产 30 33 85 110 119 资产处置收益 0 -3 -3 -6 -6 资产总计 2,071 2,868 4,114 5,365 6,737 营业利润 183 389 557 776 1,002 流动负债 876 1,340 1,924 2,610 3,248 营业外收入 0 2 0 0 0 短期借款 6 20 20 20 20 营业外支出 2 1 0 0 0 应付票据及应付账款 147 231 291 380 455 利润总额 181 390 557 776 1,002 其他流动负债 723 1,089 1,613 2,210 2,773 所得税 24 51 73 102 131 非流动负债 6 17 17 17 17 净利润 157 339 484 675 871 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 6 17 17 17 17 归属母公司净利润 157 339 484 675 871 负债合计 882 1,357 1,941 2,627 3,265 EBITDA 170 397 578 797 1,023 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.10 2.37 2.20 3.07 3.96 股本 95