核心观点
公司发布2025年半年报，上半年实现营收8.61亿元，同比+8.11%；归母净利润1.91亿元，同比+3.28%。25Q2营收4.77亿元，同比+3.54%，环比+24.54%；归母净利润1.18亿元，同比+3.37%，环比+59.34%。公司经营业绩总体呈现稳中有升的趋势。
金属软磁粉芯业务
上半年实现营收6.57亿元，同比+11.97%。其中：
- 通讯、服务器电源及UPS应用领域销售收入同比高速增长。
- 新能源汽车及充电桩领域销售收入同比高速增长。
- 光伏及储能领域销售收入同比稳步增长。
- 空调应用领域销售收入同比有所下滑。
预计全年维度来看，公司金属软磁粉芯出货量同比有望实现15-20%左右增长。
电感元件业务（以芯片电感为主）
上半年实现营收1.76亿元，同比-9.71%，主要因为模组类客户进行新老方案切换，订单短期受影响。二季度出货逐步恢复并持续增长。新增与伟创力等多家全球知名厂商建立合作关系，持续开发新品并向市场交付大量样品，开拓ASIC、光模块、DDR、消费电子等应用领域。公司于2025年2月完成3亿元股票发行，用于建设新型高端一体成型电感项目，计划在惠州市建设新生产基地。
金属软磁粉末业务
上半年实现营收2638.07万元，同比+90.35%，主要得益于新能源汽车、AI服务器等新兴应用领域对高性能软磁材料的旺盛需求。公司于2024年启动筹建年产能达6000吨的现代化粉体生产基地，首期工程已建成，可新增产能2000吨，计划2025年竣工，最终实现产能6000吨/年。
财务数据
- 资产负债率24.01%。
- 在手货币资金约3.87亿元，同比+43.63%。
- 在手存货约1.84亿元，同比-4.46%。
- 销售费用约1190万元，同比+2.61%；管理费用约3295万元，同比-4.07%；研发费用约6162万元，同比+43.89%，占营业收入比重达7.16%；财务费用约247万元，同比-47.34%。
- 销售毛利率39.77%，销售净利率22.29%。
盈利预测
预计公司2025-2027年营收分别为20.12/25.13/30.52亿元，同比增速21.0%/24.9%/21.4%；归母净利润分别为4.43/5.59/6.83亿元，同比增速18.0%/26.1%/22.1%；摊薄EPS为1.53/1.93/2.36，当前股价对应PE为45/35/29X。考虑到公司仍处于快速成长期，金属软磁粉芯产销量规模有望快速提升，芯片电感业务已快速放量，利润贡献度已实现快速提升，维持“优于大市”评级。
风险提示
行业竞争加剧，公司产销量和盈利能力不及预期的风险。
