核心观点与关键数据
- 业绩表现：公司2024年年报和2025年一季报业绩基本符合预期。2024年营收53.6亿元，同比下降11%，归母净利润7.6亿元，同比下降66%；其中2024年Q4营收17.9亿元，同比增长78%，归母净利润2.1亿元，同比增长53%。2025年Q1营收15.4亿元，同比增长36%，归母净利润1.3亿元，同比下降47%。
- 锂盐业务：2024年锂盐销量4.3万吨，同比增长145%，2024年Q4销量约1.2万吨，环比略增。2025年Q1锂盐销量8964吨，同比增长13%，环比下降25%，主要受检修影响。预计2025年全年销量有望达4.5万吨。2024年锂盐含税均价约8.3万元，单吨营业成本约6万元，2025年Q1销售均价约7.5万元，单吨生产成本约5.5万元，含税全成本7万元以上，基本盈亏平衡。
- 铯铷业务：2024年铯盐销量844吨，同比下降16%，甲酸铯销量2320桶，同比下降21%，实现营收14亿元，同比增长24%，贡献归母净利约4.5亿元。2025年Q1铯盐销量265吨，同比增长78%，铯铷实现营收3.5亿元，同比增长94%，毛利2.3亿元，同比增长92%，预计贡献归母净利1.5亿元左右，环比持平，2025全年铯铷利润将维持10-20%增速。
- 铜冶炼业务：2025年Q1铜冶炼亏损1亿元，受全球铜精矿供应紧张导致行业加工费下降影响。预计2025年Q2亏损幅度缩小，Tsumeb锗业务预计2025年Q4开始放量，形成新的利润增长点。
- 财务状况：2025年Q1经营性现金流承压，资本开支放缓。2024年Q4费用率4%，2025年Q1费用率9.6%。2024年Q4经营性现金流6.7亿元，2025年Q1经营性现金流-8亿元。2024年Q4资本开支4.2亿元，2025年Q1资本开支0.4亿元。2025年Q1末存货31亿元，较年初增长47%。
研究结论
- 盈利预测与投资评级：由于锂价底部区间震荡，铜冶炼业务阶段性亏损，下调公司2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润6.0/12.1/21.2亿元，同比下降20%/+100%/+75%，对应PE为34x/17x/10x，维持“买入”评级。
- 风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
关键财务预测表
- 资产负债表：2024年资产总计17.193亿元，2025-2027年分别为17.655/19.731/24.583亿元；负债合计4.705亿元，2025-2027年分别为4.380/5.360/8.292亿元；归母净利率2024年为14.11%，2025-2027年分别为9.13%/16.38%/19.94%。
- 利润表：2024年净利润757亿元，2025-2027年分别为604/1.208/2.117亿元；毛利率2024年为32.75%，2025-2027年分别为24.17%/34.66%/38.74%。
- 现金流量表：2024年经营活动现金流500亿元，2025-2027年分别为275/2.214/2.510亿元；投资活动现金流2024年为-881亿元，2025-2027年分别为-3.554/-3.150/-2.650亿元；筹资活动现金流2024年为-357亿元，2025-2027年分别为-6/815/2.115亿元。
