2024年半年报点评：矿山产量下滑叠加冶炼拖累，期待资产注入

驰宏锌锗（600497.SH）2024年半年报点评 矿山产量下滑叠加冶炼拖累，期待资产注入2024年08月30日 事件：公司发布2024年中报。2024年上半年公司主营收入98.27亿元，同比-11.05%；归母净利润9.03亿元，同比-22.28%；扣非净利润8.2亿元，同比-26.63%；其中2024年第二季度，公司单季度主营收入51.55亿元，同比-1.36%，环比+10.33%；单季度归母净利润4.15亿元，同比-15.08%，环比-14.82%；单季度扣非净利润3.6亿元，同比-20.32%，环比-21.79%。 矿山端：价增量减，荣达矿业停产、会泽矿业检修致产量下滑，矿山端利润增长或有限。公司24H1铅锌精矿金属产量14.90万吨，同比减少1.45万吨，其中，铅/锌产量同比减少13.46%/7.3%。产量下滑主要受会泽矿业选矿厂提质增效项目建设致其选矿系统停产、荣达矿业因安全生产许可证办理问题部分生产系统停产影响所致。价格方面，24H1国内铅价上行至20,000元/吨附近，创近6年新高，锌价先震荡下行后上涨，价格重心整体上移，国内锗锭及二氧化锗价格上涨，创历史新高。 加工费暴跌叠加冶炼产量上升，冶炼端亏损幅度或较大致利润承压。24H1铅锌精炼产品产量35.39万吨，同比+2.17%，其中锌合金产品产量9.34万吨，同比+64.73%；锗产品含锗产量34.29吨，同比+6.82%；银产品产量 74.99吨，同比+13.90%；黄金产量155.28千克，同比+158.63%。根据SMM，24H1国内锌精矿加工费持续下滑至低位，精炼企业利润平均亏损581.161元/吨，Q2平均亏损-877.164元/吨。铅精矿加工费加速下滑至历史低位，铅冶炼利润平均为-221.143元/吨，Q2平均为-134.194元/吨。 费用有所提升。公司销售/管理/研发费用分别0.21/4.46/0.44亿元，同比变化+32.59%/+34.06%/+133.52%，：主要系营销队伍壮大、修理费、无形资产摊销及土地租赁费同比增加、研发投入费用化金额同比增加所致。 下半年矿山产量有望恢复，合金产能继续扩充。会泽矿业整改进度达93%，有望实现选矿铅锌回收率提升、高效标杆矿山建设项目选矿厂改造提前建成，投入试生产；西藏鑫湖一期项目建设完成，正筹备投产前工作。会泽冶炼年产6万吨锌合金项目完成建设，开始投料试车，公司锌合金产能提升至22万吨/年。 未来看点：①铅锌行业龙头，资源禀赋优异。铅锌资源量超过3200万吨，矿山铅锌精矿完全成本稳定保持在行业前1/4分位；②资产注入进行时，青海鸿鑫100%股权已注入公司、正式托管云铜锌业81.12%股权、金鼎锌业100%股权，期待未来注入，资源禀赋和金属产量有望进一步提升 投资建议：公司铅锌资源丰富，业绩有望保持增长，我们预计2024-2026年分别实现归母净利润18.65/25.80/27.28亿元，EPS分别为0.37/0.51/0.54元/股。以2024年8月29日收盘价计算，公司2024-2026的PE为14/10/10倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 21,954 23,289 24,599 25,787 增长率（%） 0.2 6.1 5.6 4.8 归属母公司股东净利润（百万元） 1,433 1,865 2,580 2,728 增长率（%） 113.5 30.2 38.4 5.7 每股收益（元） 0.28 0.37 0.51 0.54 PE 18 14 10 10 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 风险提示：铅锌价格下跌风险，项目增产不及预期风险。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：5.11元 分析师邱祖学 执业证书：S0100521120001 邮箱：qiuzuxue@mszq.com 研究助理袁浩 执业证书：S0100123090011 邮箱：yuanhao@mszq.com 相关研究 1.驰宏锌锗（600497.SH）2023年三季报点评：铅锌产量大幅增长助推业绩，期待资产整合-2023/10/29 2.驰宏锌锗（600497.SH）2022年三季报点评：Q3费用及减值影响利润释放，期待资产注入带来产量增长-2022/10/29 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 21,954 23,289 24,599 25,787 成长能力（%） 营业成本 18,427 19,524 19,908 20,875 营业收入增长率0.24 6.08 5.62 4.83 营业税金及附加 375 349 369 387 EBIT增长率-5.68 13.97 36.33 4.65 销售费用 46 47 49 52 净利润增长率113.53 30.15 38.36 5.74 管理费用 1,011 1,048 1,107 1,160 盈利能力（%） 研发费用 61 63 66 70 毛利率16.06 16.17 19.07 19.05 EBIT 2,041 2,326 3,172 3,319 净利润率6.53 8.01 10.49 10.58 财务费用 96 145 130 102 总资产收益率ROA5.39 6.57 8.55 8.55 资产减值损失 -125 0 0 0 净资产收益率ROE9.07 11.05 13.93 13.66 投资收益 -121 47 49 52 偿债能力 营业利润 1,794 2,252 3,115 3,294 流动比率0.82 1.22 1.77 2.33 营业外收支 -75 0 0 0 速动比率0.39 0.82 1.37 1.89 利润总额 1,719 2,252 3,115 3,294 现金比率0.35 0.79 1.34 1.86 所得税 309 405 561 593 资产负债率（%）31.13 31.86 30.51 29.84 净利润 1,410 1,846 2,555 2,701 经营效率 归属于母公司净利润 1,433 1,865 2,580 2,728 应收账款周转天数1.33 2.20 1.95 1.95 EBITDA 3,348 3,672 4,585 4,784 存货周转天数29.94 29.78 29.75 29.34 总资产周转率0.83 0.85 0.84 0.83 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,464 3,864 6,506 9,064 每股收益0.28 0.37 0.51 0.54 应收账款及票据 156 129 137 143 每股净资产3.10 3.31 3.64 3.92 预付款项 26 39 39 41 每股经营现金流0.67 0.62 0.81 0.83 存货 1,601 1,629 1,661 1,742 每股股利0.14 0.18 0.25 0.27 其他流动资产 196 318 272 355 估值分析 流动资产合计 3,442 5,979 8,615 11,346 PE18 14 10 10 长期股权投资 100 100 100 100 PB1.6 1.5 1.4 1.3 固定资产 8,893 8,655 8,171 7,484 EV/EBITDA8.73 7.96 6.38 6.11 无形资产 11,470 11,474 11,477 11,481 股息收益率（%）2.74 3.57 4.93 5.22 非流动资产合计 23,125 22,422 21,572 20,574 资产合计 26,567 28,401 30,187 31,920 短期借款 710 610 510 410 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,475 1,520 1,550 1,625 净利润1,410 1,846 2,555 2,701 其他流动负债 2,013 2,765 2,794 2,834 折旧和摊销1,307 1,346 1,414 1,465 流动负债合计 4,198 4,895 4,854 4,869 营运资金变动402 -27 66 -57 长期借款 2,369 2,469 2,669 2,969 经营活动现金流3,410 3,171 4,137 4,212 其他长期负债 1,704 1,686 1,686 1,686 资本开支-719 -529 -529 -431 非流动负债合计 4,073 4,155 4,355 4,655 投资17 0 0 0 负债合计 8,271 9,050 9,209 9,525 投资活动现金流-704 -476 -480 -379 股本 5,091 5,091 5,091 5,091 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 2,497 2,478 2,453 2,426 债务募资-1,632 635 100 200 股东权益合计 18,296 19,351 20,978 22,396 筹资活动现金流-2,358 -296 -1,015 -1,274 负债和股东权益合计 26,567 28,401 30,187 31,920 现金净流量348 2,399 2,642 2,558 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告