底部利润夯实，林浆纸布局持续完善

核心观点与关键数据

• 收入增长：公司收入维持高增长，主要受益于新基地浆纸放量。25H1日用消费/食品医疗/商务交流/烟草行业/电气及工业收入分别为25.56/10.34/3.52/4.45/4.10亿元，同比分别增长11.2%/22.9%/2.9%/13.8%/3.5%。
• 成本与盈利：Q2造纸均价环比下滑约578元/吨，但自制浆放量（广西/湖北H1纸浆产量分别为21.2/10.3万吨）使成本端受益，造纸吨盈利保持平稳。预计Q3均价边际小幅向上，成本有望持续优化，吨净利逐步改善。
• 产品结构：日用消费系列销量提升24.9%，食品医疗销量提升35.7%。公司加大新品类研发投入，在新型烟草和纸代塑产品方面取得进展。
• 基地贡献：广西基地25H1贡献利润1.17亿元，湖北基地产能持续爬坡，预计H2逐步扭亏。2025年两大项目一期工程将全部落地，合计投产约90万吨以上造纸产能和90万吨制浆产能，公司产量有望同比增长30%-40%。
• 费用与现金流：Q2毛利率为12.8%，净利润率7.9%。期间费用率为6.2%，经营性现金流净额5.24亿元。存货/应收/应付周转天数分别同比改善。

研究结论

• 公司盈利环比稳定，费用管控优异，自制浆占比提升夯实盈利底部。
• 多元产品矩阵驱动成长，新品类有望贡献远期增量。
• 广西&湖北林浆纸基地贡献重要增量，未来成长动能充沛。
• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.1/16.2/19.3亿元，对应PE估值分别为16.4X/11.3X/9.5X，维持“买入”评级。