产能爬坡、提价落地，浆纸布局持续完善

核心观点与关键数据

• 利润同比表现靓丽：主要得益于25Q2和25Q4新增工业包装纸（30万吨）和特纸（7万吨食品薄纸，25万吨格拉辛纸）产线，产能充分释放，规模化优势显现，固定成本摊薄，精细化管理加强，收入和毛利同步增长。
• 量价齐升，盈利改善：预计26Q2销量环比平稳提升，吨盈利环比提升46元至219元/吨，主要驱动来自特纸和包装纸提价，文纸和食品卡仍在磨底阶段。
• 未来展望：浆价高位回落，特纸价格26Q3保持平稳，文纸和食品卡提价逐步落地，浆纸系吨盈利温和修复；包装纸受益于极端气候和提价，吨盈利保持向上。

产能扩张与多元矩阵

• 产能现状：截至2025年底，公司总造纸产能达276.3万吨，其中工业包装材料98万吨，食品包装纸78万吨，格拉辛46万吨，文化纸30万吨等。
• 未来规划：预计26年造纸产能增长放缓，后续伴随九江物流码头、60万吨化学浆落地（27年6月底投产），经营效率和盈利中枢有望提升。

盈利预测与风险提示

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.3、6.8、7.8亿元，对应PE为14.0X、10.9X、9.4X。
• 风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产能爬坡不及预期。