鱼跃医疗：呼吸治疗重回增长，营销投入显著提升

业绩简述

2025年上半年，公司实现收入46.59亿元，同比增长8%；归母净利润12.03亿元，同比增长7%；扣非归母净利润9.14亿元，同比减少5%。单季度来看，Q2收入22.23亿元，同比增长7%；归母净利润5.78亿元，同比增长25%；扣非归母净利润4.01亿元，同比减少3%。

经营分析

• 呼吸治疗业务：重回增长趋势，收入16.74亿元，同比增长1.93%，其中家用呼吸机产品同比增速超40%。
• 血糖管理与POCT解决方案：收入6.74亿元，同比增长20%，CGM新产品推动业务高速增长。
• 家用健康检测解决方案：收入10.14亿元，同比增长15.22%，电子血压计实现双位数增长。
• 临床器械及康复业务：收入11.34亿元，同比增长3.32%，针灸针、轮椅产品稳步增长。
• 急救解决方案及其他业务：收入1.36亿元，同比增长30.54%。
• 销售费用：投入8.12亿元，同比增长32.99%，短期对利润增速产生压力，但有利于长期市场份额拓展。
• 海外市场：外销收入6.07亿元，同比增长26.63%，占总收入比例13.03%。急救产品获得欧盟MDR认证，并通过战略投资推动海外市场拓展。

盈利预测、估值与评级

预计公司2025-2027年归母净利润分别为19.89、22.69、26.00亿元，同比增长10%、14%、15%。当前股价对应PE为18、16、14倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 新产品研发不达预期风险
• 产品推广不达预期风险
• 收购整合不及预期风险
• 海外市场拓展不及预期风险
• 商誉风险