三季度收入回归正增长，营销投入显著提升

业绩简述 2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告：2024年前三 季度公司实现收入60.28亿元，同比-10%；归母净利润15.32亿 元，同比-30%；实现扣非归母净利润12.74亿元，同比-24%； 2024Q3公司实现收入17.20亿元，同比+2%；归母净利润4.11亿 元，同比-41%；实现扣非归母净利润3.10亿元，同比-25%。 经营分析 单季度收入端回归正增长，营销投入显著提升。公司上半年在高 基数背景下增速承压，三季度收入端重新回归正增长，预计呼吸治疗、血糖管理及家用医疗器械等业务已回到正常经营状态。Q3公司投入销售费用3.17亿元，同比+30.5%，销售费用率达到18.4%， 人民币(元)成交金额(百万元) 同比+4.0pct，预计公司针对各销售渠道的品牌及新产品推广增 加，未来公司在核心业务市场份额有望进一步提升。 持续打造专业营销体系，线上平台优势突出。公司拥有超过1000人的渠道、终端线上及外销团队，多个区域服务中心，在各主要电 子商务平台均设立有品牌旗舰店，直营能力不断加强，各线上平台营销推广及主要产品线上销量均处于行业领先地位。同时通过强化海外属地化团队建设，外销渠道持续拓宽，海外团队近年历经国际性医疗卫生事件考验营销能力持续提升。 糖尿病护理板块加速，CGM产品研发工作稳步推进。公司糖尿病护 公司基本情况（人民币） 理解决方案业务逐步取得突破，BGM相关产品市场占有率持续攀升，客群规模进一步扩大。CGM产品在国内上市后销售实现快速拓展，同时新一代产品研发工作也在稳步推进中。在产品创新和渠道拓展的双轮驱动下，糖尿病护理板块有望逐步成为业绩增长核心。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.04、23.16、27.23亿元，同比-16%、+16%、+18%，现价对应PE为17、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及 44.00 40.00 36.00 32.00 28.00 231025 成交金额鱼跃医疗沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,102 7,972 8,281 9,586 11,143 营业收入增长率 3.01% 12.25% 3.88% 15.75% 16.24% 归母净利润(百万元) 1,595 2,396 2,004 2,316 2,723 归母净利润增长率 7.60% 50.21% -16.34% 15.55% 17.55% 摊薄每股收益(元) 1.591 2.390 1.999 2.310 2.716 每股经营性现金流净额 2.30 2.12 1.60 2.38 2.81 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.18% 20.37% 15.47% 16.11% 16.92% P/E 20.02 14.47 17.45 15.11 12.85 P/B 3.24 2.95 2.70 2.43 2.17 预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 6,894 7,102 7,972 8,281 9,586 11,143 货币资金 2,394 4,838 7,215 7,678 9,052 10,750 增长率 3.0% 12.3% 3.9% 15.8% 16.2% 应收款项 819 724 550 977 1,122 1,294 主营业务成本 -3,565 -3,684 -3,867 -4,021 -4,615 -5,318 存货 1,266 1,509 1,412 1,418 1,611 1,837 %销售收入 51.7% 51.9% 48.5% 48.6% 48.1% 47.7% 其他流动资产 2,387 2,802 208 139 149 160 毛利 3,329 3,418 4,105 4,261 4,971 5,824 流动资产 6,864 9,873 9,385 10,213 11,934 14,041 %销售收入 48.3% 48.1% 51.5% 51.5% 51.9% 52.3% %总资产 57.2% 65.4% 58.8% 60.8% 64.5% 68.2% 营业税金及附加 -66 -70 -81 -83 -96 -111 长期投资 1,121 1,131 2,587 2,603 2,620 2,637 %销售收入 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,972 2,123 2,085 2,030 1,965 1,889 销售费用 -945 -1,031 -1,098 -1,242 -1,438 -1,671 %总资产 16.4% 14.1% 13.1% 12.1% 10.6% 9.2% %销售收入 13.7% 14.5% 13.8% 15.0% 15.0% 15.0% 无形资产 1,812 1,678 1,690 1,730 1,771 1,812 管理费用 -389 -420 -411 -431 -479 -535 非流动资产 5,133 5,222 6,582 6,581 6,571 6,551 %销售收入 5.6% 5.9% 5.2% 5.2% 5.0% 4.8% %总资产 42.8% 34.6% 41.2% 39.2% 35.5% 31.8% 研发费用 -426 -496 -504 -538 -623 -724 资产总计 11,998 15,095 15,967 16,794 18,504 20,592 %销售收入 6.2% 7.0% 6.3% 6.5% 6.5% 6.5% 短期借款 41 574 526 526 526 526 息税前利润（EBIT） 1,504 1,400 2,010 1,967 2,335 2,782 应付款项 1,192 1,633 1,645 1,431 1,643 1,893 %销售收入 21.8% 19.7% 25.2% 23.8% 24.4% 25.0% 其他流动负债 597 979 702 803 905 1,030 财务费用 9 96 157 105 125 157 流动负债 1,830 3,186 2,873 2,760 3,074 3,450 %销售收入 -0.1% -1.4% -2.0% -1.3% -1.3% -1.4% 长期贷款 1,459 1,509 684 684 684 684 资产减值损失 -48 -117 -83 -22 -29 -38 其他长期负债 280 333 495 259 254 250 公允价值变动收益 2 2 -4 0 0 0 负债 3,568 5,029 4,052 3,703 4,012 4,383 投资收益 116 129 143 150 150 150 普通股股东权益 8,272 9,860 11,764 12,959 14,373 16,093 %税前利润 6.8% 7.0% 5.0% 6.4% 5.5% 4.7% 其中：股本 1,002 1,002 1,002 1,002 1,002 1,002 营业利润 1,688 1,842 2,893 2,330 2,706 3,193 未分配利润 5,318 6,614 8,412 9,615 11,028 12,748 营业利润率 24.5% 25.9% 36.3% 28.1% 28.2% 28.7% 少数股东权益 158 206 152 132 120 116 营业外收支 14 1 -45 5 5 5 负债股东权益合计 11,998 15,095 15,967 16,794 18,504 20,592 税前利润 1,702 1,842 2,849 2,335 2,711 3,198 利润率 24.7% 25.9% 35.7% 28.2% 28.3% 28.7% 比率分析 所得税 -218 -270 -472 -350 -407 -480 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.8% 14.6% 16.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,484 1,573 2,376 1,984 2,304 2,719 每股收益 1.479 1.591 2.390 1.999 2.310 2.716 少数股东损益 2 -22 -19 -20 -12 -4 每股净资产 8.252 9.836 11.734 12.927 14.337 16.053 归属于母公司的净利润 1,482 1,595 2,396 2,004 2,316 2,723 每股经营现金净流 1.198 2.299 2.122 1.603 2.381 2.808 净利率21.5%22.5% 30.1% 24.2% 24.2% 24.4% 每股股利 0.300 0.600 0.800 0.800 0.900 1.000 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 17.92% 16.18% 20.37% 15.47% 16.11% 16.92% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 12.36% 10.57% 15.00% 11.93% 12.52% 13.22% 净利润 1,484 1,573 2,376 1,984 2,304 2,719 投入资本收益率 13.13% 9.80% 12.56% 11.51% 12.46% 13.41% 少数股东损益 2 -22 -19 -20 -12 -4 增长率 非现金支出 291 377 346 239 261 285 主营业务收入增长率 2.51% 3.01% 12.25% 3.88% 15.75% 16.24% 非经营收益 -109 -385 -447 -116 -116 -117 EBIT增长率 -23.52% -6.92% 43.61% -2.14% 18.72% 19.15% 营运资金变动 -465 740 -148 -500 -62 -72 净利润增长率 -15.73% 7.60% 50.21% -16.34% 15.55% 17.55% 经营活动现金净流 1,201 2,305 2,127 1,607 2,387 2,815 总资产增长率 19.20% 25.82% 5.78% 5.18% 10.18% 11.28% 资本开支 -284 -178 -101 -185 -190 -195 资产管理能力 投资 -2,125 -349 1,747 -16 -17 -17 应收账款周转天数 28.1 29.9 25.1 35.0 35.0 35.0 其他 580 109 89 150 150 150 存货周转天数 114.4 137.5 137.9 130.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 -1,829 -418 1,735 -51 -57 -62 应付账款周转天数 97.4 110.6 113.0 113.0 113.0 113.0 股权募资 149 291 103 0 0 0 固定资产周转天数 103.3 107.9 90.4 84.4 70.2 57.8 债权募资 838 506 -913 -227 0 0 偿债能力 其他 -212 -442 -654 -858 -951 -1,051 净负债/股东权益 -37.66% -52.35% -50.40% -49.41% -54.11% -58.86% 筹资活动现金净流 775