扣非净利润略超预期，呼吸治疗板块增长强劲

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2023年08月29日 鱼跃医疗（002223.SZ） 扣非净利润略超预期，呼吸治疗板块增长强劲 公司发布2023年半年度报告：报告期内，公司实现营收49.80亿元，同比+40.17%，归母净利润14.94亿元，同比+89.64%，归母扣非净利润12.55亿元，同比+96.19%。第二季度，公司实现营收22.77亿元，同比+31.51%，归母净利润7.80亿元，同比+141.0%，归母扣非净利润5.52亿元，同比+123.5%。 利润增长强劲，扣非略超预期，资产状况表现出色：2023H1公司业务规模发展迅速，经营活动高质量开展。报告期末应收账款较去年末增长52.56%，应收账款结构良好可控。报告期末货币资金50.55亿元，资产负债率28.41%，财务能力稳步提升，资产状况表现出色。 分板块来看：  呼吸治疗板块，增长强劲为提供公司整体增长主要动力，2023H1收入同比增长110.0%，其中制氧机同比增长140%，呼吸机同比增长超110%，雾化相关业务同比增长近70%。  糖尿病护理板块，2023H1收入同比增长31.07%，产品的优化升级、新品研发工作稳步推进，14天免校准CGM顺利拿证并成功推向市场，血糖相关业务市场地位不断提升，市场占有率与客群规模进步显著。  家用类电子检测及体外诊断，2023H1收入同比增长31.85%，其中电子血压计同比增长近20%，板块内各渠道销售工作高效开展，持续强化在相应市场的领导地位。  感染控制板块，2023H1收入相较去年同期特殊市场需求背景下的高基数有所下降但保持稳健发展，公司精准定位细分市场，积极拓展感控新赛道，不断强化品牌影响力与团队执行力。  急救板块，2023H1实现25.26%的业绩增速，自主研发的AED产品M600获证后业务规模得到加速拓展。  康复及临床器械，2023H1收入同比稳定增长9.09%，其中轮椅车、针灸针等主要产品业务开展较好，市场地位稳固，板块经营水平的日益提高。 财务指标方面： 2023H1公司销售毛利率51.68%，同比增长4.44个百分点，期间费用率21.0%，同比下降3.70个百分点，公司在研发实力不断完善的同时，严格管理各项费用，强化资源利用效率，费用管控成果长期向好，在坚持数字化和持续创新的战略下，于运营、成本和服务上获得领先地位，从而降低经营中的风险并实现市场竞争力的稳步提升。 盈利预测与评级：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为19.4、22.1、26.0亿元，对应增长21.6%、13.7%、18.1%，当前股价对应PE为17X、15X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期、海外市场经营风险、收购整合不及预期风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,894 7,102 8,487 9,878 11,538 增长率yoy（%） 2.5 3.0 19.5 16.4 16.8 归母净利润（百万元） 1,482 1,595 1,939 2,205 2,603 增长率yoy（%） -15.7 7.6 21.6 13.7 18.1 EPS最新摊薄（元/股） 1.48 1.59 1.93 2.20 2.60 净资产收益率（%） 17.6 15.6 17.0 16.6 16.8 P/E（倍） 22.7 21.1 17.3 15.2 12.9 P/B（倍） 4.1 3.4 3.0 2.6 2.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年8月28日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗器械 前次评级 买入 8月28日收盘价(元) 33.52 总市值(百万元) 33,603.03 总股本(百万股) 1,002.48 其中自由流通股(%) 93.88 30日日均成交量(百万股) 8.32 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 殷一凡 执业证书编号：S0680520080007 邮箱：yinyifan@gszq.com 相关研究 1、《鱼跃医疗（002223.SZ）：海阔凭鱼跃，成长新征程》2023-04-07 -27%-14%0%14%27%41%55%69%2022-082022-122023-042023-08鱼跃医疗 沪深300 2023年08月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6864 9873 10445 12233 13913 营业收入 6894 7102 8487 9878 11538 现金 2394 4838 5099 6368 7640 营业成本 3565 3684 4286 5038 5850 应收票据及应收账款 516 647 743 875 1014 营业税金及附加 66 70 81 94 111 其他应收款 35 26 47 38 61 营业费用 945 1031 1103 1284 1500 预付账款 42 82 67 107 96 管理费用 389 420 509 593 692 存货 1266 1509 1719 2076 2330 研发费用 426 496 526 612 715 其他流动资产 2612 2771 2771 2771 2771 财务费用 -9 -96 -100 -133 -180 非流动资产 5133 5222 5520 5814 6123 资产减值损失 -21 -104 0 0 0 长期投资 219 243 286 330 374 其他收益 105 161 0 0 0 固定资产 1951 2099 2351 2619 2915 公允价值变动收益 2 2 2 2 2 无形资产 634 520 482 442 401 投资净收益 116 129 136 136 136 其他非流动资产 2330 2361 2401 2422 2433 资产处置收益 0 171 0 0 0 资产总计 11998 15095 15965 18047 20036 营业利润 1688 1842 2220 2527 2987 流动负债 1830 3186 2996 3561 3636 营业外收入 19 10 16 15 15 短期借款 25 55 55 55 55 营业外支出 5 9 6 7 7 应付票据及应付账款 976 1447 1372 1942 1906 利润总额 1702 1842 2229 2535 2995 其他流动负债 829 1683 1569 1563 1675 所得税 218 270 292 339 404 非流动负债 1738 1843 1567 1289 1012 净利润 1484 1573 1938 2196 2592 长期借款 1459 1509 1233 955 678 少数股东损益 2 -22 -1 -8 -11 其他非流动负债 280 333 333 333 333 归属母公司净利润 1482 1595 1939 2205 2603 负债合计 3568 5029 4563 4849 4648 EBITDA 1956 2038 2326 2604 3045 少数股东权益 158 206 205 197 185 EPS（元） 1.48 1.59 1.93 2.20 2.60 股本 1002 1002 1002 1002 1002 资本公积 1766 1989 1989 1989 1989 主要财务比率 留存收益 5823 7119 8435 10043 11877 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 8272 9860 11197 13001 15203 成长能力 负债和股东权益 11998 15095 15965 18047 20036 营业收入(%) 2.5 3.0 19.5 16.4 16.8 营业利润(%) -16.0 9.1 20.5 13.9 18.2 归属于母公司净利润(%) -15.7 7.6 21.6 13.7 18.1 获利能力 毛利率(%) 48.3 48.1 49.5 49.0 49.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 21.5 22.5 22.8 22.3 22.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 17.6 15.6 17.0 16.6 16.8 经营活动现金流 1201 2305 1605 2164 2163 ROIC(%) 15.1 12.6 14.1 14.2 14.7 净利润 1484 1573 1938 2196 2592 偿债能力 折旧摊销 229 237 197 201 230 资产负债率(%) 29.7 33.3 28.6 26.9 23.2 财务费用 -9 -96 -100 -133 -180 净负债比率(%) -7.9 -24.5 -28.2 -36.0 -40.9 投资损失 -116 -129 -136 -136 -136 流动比率 3.8 3.1 3.5 3.4 3.8 营运资金变动 -465 689 -291 37 -341 速动比率 2.9 2.5 2.8 2.8 3.1 其他经营现金流 78 31 -2 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -1829 -418 -357 -356 -401 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 284 379 254 250 266 应收账款周转率 13.0 12.2 12.2 12.2 12.2 长期投资 -1806 -267 -44 -44 -44 应付账款周转率 3.7 3.0 3.0 3.0 3.0 其他投资现金流 -3351 -306 -147 -150 -180 每股指标（元） 筹资活动现金流 775 355 -987 -539 -489 每股收益(最新摊薄) 1.48 1.59 1.93 2.20 2.60 短期借款 -615 30 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.20 2.30 1.60 2.16 2.16 长期借款 1459 51 -276 -278 -277 每股净资产(最新摊薄) 8.25 9.84 11.17 12.97 15.17 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -18 223 0 0 0 P/E 22.7 21.1 17.3 15.2 12.9 其他筹资现金流 -51 51 -711 -261 -211 P/B 4.1 3.4 3.0 2.6 2.2 现金净增加额 119 2378 260 1269 1273 EV/EBITDA 15.7 14.1 12.1 10.2 8.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年8月28日收盘价 2023年08月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“