华鲁恒升(600426)：二季度产销提升 盈利水平改善

业绩简评

2025年上半年公司实现营收77.72亿元，同比下降2.59%；归母净利润7.07亿元，同比下降33.65%。

经营分析

• 二季度表现：产销量提升明显，以量补价支撑整体收入正向增长。二季度肥料、醋酸、有机胺、新材料系列产品产销量环比提升，其中肥料同环比增长135%、67%。公司通过下游产品结构调整最大化系统盈利水平。
• 价格与成本：多数化工产品供给充裕，上游煤炭价格下行，公司终端产品价格也明显下行。但以量补价下，二季度营收环比仍增长。
• 盈利改善：煤炭价格回落缓解成本压力，氨醇盈利改善。尿素出口及需求支撑下，供给压力悲观预期调整，新增产能下仍有需求增量支撑和出口预期。
• 行业影响：化工行业反内卷推动落后产能淘汰，部分产品格局改善，盈利下行压力减弱。
• 基地布局：荆州基地后端产品布局延续煤气化优势，降低公用工程摊销成本；德州基地煤气化平台升级改造项目投资30.39亿元，预计年均营收36.65亿元，降低成本并形成产品增量。

盈利预测、估值与评级

• 预测：2025-2027年营收371、411、449亿元，归母净利润38.3、46.7、57.6亿元，EPS为1.8、2.2、2.7元。
• 估值：当前股价对应PE分别为14、11、9。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

原材料及产品价格大幅波动风险；新产能投放带来的竞争风险。